2019.05.15 15:13

【宏信证券】策略周报:事件释放预期差空间‚新布局期到来

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中美贸易摩擦虽仍存不确定性,且中美战略博弈仍将延续,但市场的宏观背景和舆论氛围等已经发生变化,虽然事件仍对市场的心理和预期的层面产生影响,但影响的持续性和程度已经大为缓解,随着国内因素的稳固,事件将可能由去年主导市场下跌转化为短期对市场的扰动,事件加速释放国内预期差修正。货币预期由之前的宽松到边际收紧修正后,目前又存在向宽松修正,这在债市上已经部分体现,后续货币政策和流动性环境对市场整体仍构成利好;经济和企业盈利预期由一季度的超预期企稳反弹,开始向二季度的下行回落预期修正,这在近期的经济和金融数据中验证,但在外部事件冲击下有提前释放空间可能,在下半年经济和企业盈利企稳回升的概率仍大,这反而促使市场的中期布局期提前到来,继续以业绩可能持续改善为基础,寻找中期政策受益的领域:1)关注受益于政策高质量发展的推动,以及盈利可能出现拐点的高科技龙头企业,包括:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域:5G、人工智能大数据军工、半导体、新能源汽车、创新药等;2)关注具有核心竞争力且业绩有保障,再叠加资本市场改革开放下最为受益的品种:主要包括:银行、保险等价值股,以及食品饮料、家电、汽车等白马股。

一、外部因素再扰动市场,加速释放预期差。受美国重新加征中国进口商品关税、中美贸易摩擦可能进一步升级、中美贸易谈判成果可能落空等影响,市场出现大幅调整,主要股指周跌幅均超4%,同时周日均换手率继续下降,千股跌停再现,市场风险偏好回落之下事件带来的心理冲击放大。中美贸易摩擦是促使去年市场下跌的核心因素之一,市场“记忆”使得投资者第一反应便是抛售,这促使市场短期再次陷入恐慌,但值得注意的是,相对于去年目前的市场环境已大为不同,这使得该事件对市场的冲击更多是短期宣泄,之后更多是恐慌和悲观预期的修复,这在市场上已有反映。具体来看,1)去年中美贸易摩擦发生的宏观背景是:国内金融防风险和去杠杆、货币信用环境偏紧、经济下行和企业盈利压力开始加大,社会各主体以及投资者等本身存在信心不足等,随后中美贸易摩擦爆发,中美互加关税不断施压,国内市场主体和金融市场参与者等信心和预期恶化,金融资产大幅回落,经营主体行为谨慎,这又促使经济和企业盈利进一步恶化,同时进一步加剧了信心和预期的不足。本次中美贸易摩擦事件的背景是:国内已经针对经济下行压力大,主体信心不足等进行一系列的政策部署(具体政策如:货币通过降准等维持流动性适度宽松,财政政策加大专项债支出力度,普惠性的降税不断加大,建立纾困基金、通过定向降准等各种政策倾斜支持民企和中小企业,产业政策支持创新、消费等等),目前已经开始收到实效,货币信用环境已经大为改观,货币、社融和信贷数据已经开始体现,经济开始企稳,预期指标明显改善。2)中美贸易摩擦的舆论氛围不同,认识的共识性提升,去年中美贸易摩擦爆发,双方互征关税,如此大规模的贸易摩擦在国内罕见,市场理解不同,舆论上的分歧较大,加上当时国内的政策和经济背景,悲观舆论曾一度甚嚣尘上,加剧了国内信心和预期的恶化,而经过一年的认识以及中美贸易谈判的接触,市场对于中美贸易摩擦利弊的认识已经较为充分,认识共识性提升,对美国的行事方式已经较为熟悉,而国内的基本底线和原则以及应对措施和方向已经较为明确。尤其值得注意的是,在第十一轮中美经贸高级别磋商期间,中方牵头人刘鹤接受记者采访,其谈到:中美双方同意继续推进磋商,中国在原则问题不让步,反对加征关税,中国经济将保持平稳健康发展的良好态势,最核心的是信心和预期的问题,对经济保持信心等对于预期稳定均构成利好,相对于去年更多通过商务部和官方媒体发声,对舆论和预期引导更具有直接性、及时性,对于预期引导具有更显明显的作用,另央行在媒体吹风会时也针对中美贸易摩擦进行了回应,也提到了“国际贸易摩擦,更多的是对市场预期的影响,特别是心理预期”,并就政策应对空间、方式以及对经济影响等进行了回应,这也有利于进一步稳固预期。3)中美贸易摩擦虽仍存不确定性,且中美战略博弈仍将延续,但市场的宏观背景和舆论氛围等已经发生变化,虽然事件仍对市场的心理和预期的层面产生影响,但影响的持续性和程度已经大为缓解,随着国内因素的稳固,事件将可能由去年主导市场下跌转化为短期对市场的扰动,事件加速释放国内预期差修正,市场的新布局期到来。

二、货币预期回归正常,经济预期回落,外部环境促使预期差空间提前修正,反而带来时间上的提前布局期。我们在前期提到市场面临双重修正。1)货币政策预期的修正,主要体现在市场本身对于货币政策的理解偏差和期许过高,在一季度社融和信贷、经济超预期,CPI回升,以及降准落空后,对货币政策的宽松预期下降,市场上更曾一度解读为货币政策收紧的信号,这引发的债市的调整以及A股的预期修正,目前这一修正基本结束;随着央行面对4月较大的流动性缺口,采取了缩量MLF、大额逆回购、TMLF等方式投放资金,以及近期对一部分中小银行定向降准等,均表明货币政策的取向没有变化,不存在收紧的可能,在实际执行中,既要灵活运用多种货币政策工具,疏通货币政策传导渠道,保持流动性合理充裕,又要有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题,防范化解金融风险,从基本面来看,4月CPI继续上涨至2.5%,目前CPI上涨主要由于猪周期带来的结构性通胀,且离政府目标仍有一定空间,对货币政策制约有限,而经济从目前的制造业PMI、社融、出口等数据验证在经历了一季度的超预期之后仍面临下行压力,这有利于货币政策的进一步宽松,目前货币政策预期又存在收紧预期后的修正,这在债市上已经部分体现,后续货币政策和流动性环境对市场整体仍构成利好。2)经济预期的修正,经济和社融数据曾在1月和3月两次在公布后从预期层直推市场,我们在前期判断一季度社融的高增长不具有延续性,经济和企业盈利二季度仍回落,4月已公布的经济和金融数据验证了我们以上判断,而从市场层面来看,市场在中美贸易摩擦未升级之前已经开始反应这种预期修正,表现在债市的上涨和股市的调整,而中美贸易摩擦的出现反而推动了这一预期的加速释放,我们预计,下半年随着基数效应以及政策效应显现等,经济指标稳中趋升,经济和企业盈利表现出稳步回升的可能性较大,而且稳定性将更强,更加具有可持续性,届时对市场行情的支撑效应更加明显,可能体现为业绩和估值的修复,而目前在外部事件冲击提前释放修正空间后,反而从时间上提前进入了盈利和业绩布局期。

三,中期趋势向上为主,布局期再现,继续关注科技和白马。内部环境改善和市场中期的支撑因素仍在,低估值优势仍在,上证综指PE(TTM)/PB(LF)目前13.08/1.39,所处历史分位数(注:2000年以后数据)仅为7%/3%,而沪深300、中小板、创业板的PE(TTM)/PB(LF)分别为11.98/1.4、24.57/3.11、54.81/4.21,所处分位数分别为10%/4%、19%/12%、25%/14%,整体上估值优势仍比较明显;政策上的改善和效果开始显现,普惠性降税政策进入落地阶段,支持民企、中小企业以及提振市场信心的措施也进入落地阶段,货币政策进一步结构性降准支持中小企业和民营企业等,随着政策落地生根,后续更加可能在经济和企业盈利中体现出来;资本市场改革和开放和制度完善,科创板和试点注册制正在全面推进,A股纳入国际指数,海外增量资金引入,金融机构持股比例放开等等,各项配套和基础制度的完善等,近期,证监会主席易会满出席中国上市公司协会2019年年会并作了《聚焦提高上市公司质量,夯实有活力、有韧性资本市场的基础》的演讲,提到:上市公司优化分拆上市、减持等一系列制度,上市公司要坚持四个敬畏,实现多种方式的退市渠道,提高上市公司质量,资本市场文化厚植和沉淀等问题,制度完善有助于市场信心提升;经济改善和质量的提升。前期政策效果开始显现,经济周期改善,促改革和高质量发展战略等政策仍存边际改善可能,业绩和企业盈利下半年可能改善,同时经济质量提升。中美贸易事件加速释放预期差空间,而中期支撑市场向上的因素仍存,空间的释放反而带来时间上的提前布局期,短期来看由于经济和企业盈利二季度下行压力的显现,市场仍存在一定的掣肘,再加上市场风险偏好仍低,这决定了市场短期更多是震荡下的结构性为主,但中期维度则已经是较好的布局期,继续以业绩可能持续转好为基础,同时寻找中期政策受益的领域:1)继续关注受益于政策高质量发展的推动,以及盈利可能出现拐点的高科技龙头企业,包括:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;2)继续关注具有核心竞争力且业绩有保障,再叠加资本市场改革开放下最为受益的品种:主要包括:银行、保险等价值股,以及食品饮料、家电、汽车等白马股。

四、投资策略:事件释放预期差空间,新布局期到来。中美贸易摩擦虽仍存不确定性,且中美战略博弈仍将延续,但市场的宏观背景和舆论氛围等已经发生变化,虽然事件仍对市场的心理和预期的层面产生影响,但影响的持续性和程度已经大为缓解,随着国内因素的稳固,事件将可能由去年主导市场下跌转化为短期对市场的扰动,事件加速释放国内预期差修正。货币预期由之前的宽松到边际收紧修正后,目前又存在向宽松修正,这在债市上已经部分体现,后续货币政策和流动性环境对市场整体仍构成利好;经济和企业盈利预期由一季度的超预期企稳反弹,开始向二季度的下行回落预期修正,这在近期的经济和金融数据中验证,但在外部事件冲击下有提前释放空间可能,在下半年经济和企业盈利企稳回升的概率仍大,这反而促使市场的中期新布局期提前到来,继续以业绩可能持续改善为基础,寻找中期政策受益的领域:1)关注受益于政策高质量发展的推动,以及盈利可能出现拐点的高科技龙头企业,包括:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;2)关注具有核心竞争力且业绩有保障,再叠加资本市场改革开放下最为受益的品种:主要包括:银行、保险等价值股,以及食品饮料、家电、汽车等白马股。

五、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。

分析师:徐伟
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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