2019.05.15 14:41

【国信证券】中美贸易专题研究:贸易摩擦对股市影响的几个传导机制探讨

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近日,中美贸易摩擦再度升级引发市场波动加大。本篇报告探讨了中美贸易摩擦对 A 股的潜在影响机制, 我们认为可能主要有四个方面,一是情绪冲击,体现在贸易战增加了我国企业后续长期盈利水平的不确定性,这也是造成股市下跌的最重要原因。 二是对美出口冲击, 美国加征关税后对电子、家电、机械等对美出口占比较大的制造业存在不利影响。三是技术依赖, 典型的如中兴通讯事件, 技术封锁会对电子、通信等高科技行业产生较大负面影响。四是人民币汇率冲击,这一方面可能使得外资短期加速流出,另一方面汇率贬值会利好部分行业对非美国家出口,而同时汇率贬值下金融地产板块往往表现较差。

情绪冲击:长期企业盈利不确定性增加

2018 年 A 股累计下跌 24.6%,跌幅在全球主要权益市场中排名第一,而中美贸易战正是加剧 A 股下跌的重要推手。2018 年 12 月 2 日, 中美双方达成协议,暂停加征关税。 而贸易战的暂缓也成为 2019 年推动 A 股反弹的主要动力之一。 5 月伊始, A 股在技术性回调的过程中再度遭遇贸易战威胁,中美贸易摩擦再度进入白热化的阶段。5 月 10 日美国对从中国进口的 2000 亿美元商品征收的关税从原来的 10%正式增加到 25%,而 5 月 13 日晚中方正式回应美方的加征关税行为,决定自 2019 年 6 月 1 日起,对已实施加征关税的 600 亿美元清单美国商品中的部分,提高加征关税税率,最高加征 25%的关税,贸易摩擦再度升级。 其实在短期贸易战的实质性影响仍然无法量化的情况下,其造成的不确定性对市场情绪的冲击是导致股市下跌的主要原因。 从上证综指走势来看, 贸易战的第一阶段以及第二阶段时期(详细分析参见《 贸易争端再起,怎么看、怎么办》) 带来的情绪影响最为剧烈;而随着中美的不短交手, 市场对贸易战的反应其实已经相对缓和,包括去年 7 月美国就宣布了对中国 2000 亿美元商品征税的消息,都没有引起较为持久的悲观情绪。

近期贸易争端再起,引起市场大幅回调的直接原因主要一是此事一定程度上超出了市场预期,毕竟从年初开始中美就一直处于和谈状态,市场已经默认贸易争端不再是外部的主要风险;二是 A 股正经历年初以来最大幅度的技术性回调,市场对负面消息比较敏感。 长期看,贸易战对我国最大的影响在于,中美贸易战使得我国企业后续盈利水平的不确定性大幅上升,这也是股市下跌的最重要原因。

分析师:燕翔
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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