2019.04.15 15:28

【华创证券】【宏观快评】3月进出口数据点评:反弹非反转

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事件: 按人民币计,中国 3 月进口同比-1.8%,前值为-0.3%;出口同比 21.3%,前值为-16.6%。以美元计, 3 月进口同比-7.6%,前值为-5.2%;出口同比 14.2%,前值为-20.7%。

一、怎么看出口增速大幅上涨? 提示 4 月数据较 3 月回落可能

本月出口反弹力度较大: 本月出口增速由 2 月-20.7%大幅反弹至 14.2%,基数效应为本月出口增速贡献-157%(基数不变下, 3 月增速应为-22.3%)。

外需并未看到明显好转: 3 月全球制造业 PMI 并未看到明显好转,美国 3 月制造业 PMI 创 2017 年 6 月以来新低,欧元区、德法意制造业 PMI 分别跌落至荣枯线以下。本月对欧盟、东盟出口大幅反弹来自于 2018 年 3 月的低基数而非需求改善。 汇率也非影响出口变动的主要因素:人民币汇率 CFETS 指数(可反映贸易加权汇率变化情况)在 3 月基本保持平稳,仅贬值 0.11%。 春节因素扰动数据表现: 根据以往的经验,春节在 2 月初的年份(2000、 2003、 2008 和2011 年)会经历“ 1 月高 2 月低 3 月高”的规律并且 3 月份较 2 月份反弹幅度平均为 20.1%(2019 年 3 月反弹幅度为 34.9%),将 1-3 月数据合并后出口同比增速回落至 1.4%。另外, 中美贸易缓和,对美出口也有所企稳: 对美出口增速连续 3 个月负增长, 2 月份对美出口增速更是出现了 1996 年以来最大单月降幅。随着 3 月原定 2000 亿美元商品的关税由 10%上涨至 25%延迟上调,以及中美贸易谈判的进行,对美贸易增速有稳定的迹象(由 2 月-29.5%回升至3.7%)。

后续展望: 全球贸易走弱(WTO 将全球贸易增速由 3.7%下调至 2.6%) +全球经济同步下滑(IMF 再次下调全球经济增速 0.2 个百分点至 3.3%) +基数提升(2018 年 4 月出口金额较 2018 年 3 月提升 12.6%),提示 4 月数据较 3 月回落可能。

二、 分项数据点评

1. 出口: 对欧盟、东盟出口是拉动整体出口增速的主力

出口走势: 美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期大幅上涨:以美元计价中 3 月出口同比 14.2%,显著高于预期(6.5%)和前值(-20.7%)。以人民币计价, 3 月出口同比 21.3%,高于预期(6.3%)和前值(-16.6%) 。

出口区域: 从增速看,除中国香港外,对其他国家或区域的出口增速均转正。从拉动来看,对欧盟和东盟的出口是拉动整体出口增速的主力,拉动率分别为3.65%和 3.49%。

出口商品: 3 月劳动密集型和机电产品拉动分别对出口拉动 3.77%和 6.53%,为出口上涨的主要驱动力。从出口商品增速来看,除原油(-39.35%)外,其余商品的出口增速均由负转正。

2. 进口: 内需走弱 进口增速持续下降

进口走势: 人民币和美元计价两种统计口径下,进口同比增速低于预期和前值:以美元计价中国 3 月进口同比增长-7.6%,低于前值(-5.2%)和预期(0.2%)。以人民币计价,进口同比增长-1.8%,低于前值(-0.3%)和预期(2.6%) 。

进口区域: 对美进口拖累整体进口增速。 对美进口拉动率为-2.19%,连续 7 个月下滑。

进口商品: 对汽车及零件的进口的拉动率为-0.58%,拖累 3 月进口增长。 对铁矿砂、原油进口支撑本月进口增速,拉动率分别为 0.61%和 0.15%。

风险提示:

中美贸易谈判超预期, 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

分析师:张瑜
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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