2019.04.15 15:17

【国金证券】国内宏观周报:宽信用支撑投资‚但投资增速下行趋势难改

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基本结论

3月社融、信贷余额同比明显回升,宽信用措施得到有效落实。信用环境显著改善对投资需求究竟会带来怎样的影响?我们基本的结论是,信用环境改善对投资需求带来一定的提振作用,但短期内投资增速依然会下行。我们将从基建、房地产和制造业投资三个方面做出解答。首先,基建投资受到直接正向影响,年内增速还有回升空间。年初以来,基建在金融市场上的融资环境不断改善,包括非标融资收缩放缓、城投债发行较好、贷款明显增加、地方政府专项债提前大量发行等。信用环境改善能够快速反映到基建投资增速上,年内基建投资增速还会继续回升。其次,短期内房地产投资增速依然会向下,不过下行幅度可能小于年初预期。年初以来,12 个月居民中长期贷款增速跌幅逐渐收窄,将会对商品房销售形成支撑,商品房销售可能会比年初的预期要好。商品房销售的改善对房地产投资的影响需要反映在土地购置上。然而,受房地产调控政策依然严格的影响,房企拿地的积极性依然偏低。1 季度 100 大中城市商品房用地成交面积和总价当季同比分别为-22.2%和-18.4%,跌幅均较去年 4 季度有所扩大。由此判断,短期内土地购置费增速仍会下行,进而带动房地产投资增速下滑。不过,商品房销售的改善对土地购置的正向拉动作用将会逐渐显现,房地产投资增速可能会比年初的预期好一些。最后,制造业投资增速依然下行。社融增速回升确实带来了制造业需求的好转,这一点从 2-3 月份的 PMI 新订单指数中可以得到印证。不过,该指数依然偏低,表明制造业需求还是偏弱的,且 1 季度出口增速较去年 4 季度下行,表明海外需求还在走弱。制造业增加值、产能利用率、企业利润等依然偏低,表明企业经营状况并未发生显著改善。即便企业盈利改善,从经验来看,还需要大约 1 年的时间才能传导至制造业投资。因此,制造业投资增速依然会下行。

中观层面,高频数据显示,4 月供给有所走弱。从需求来看,4 月以来 30 大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄,4 月第 1 周乘联会汽车零售同比由跌转涨。从供给来看,4 月以来六大发电集团日均煤耗同比由涨转跌。从价格来看,4 月以来原油、水泥、钢铁、有色价格上涨,煤炭价格下跌,预计 4 月 PPI 环比为正,PPI 同比小幅上升;4 月以来猪肉、鲜果价格上涨,蔬菜价格下跌,预计 CPI 环比为正,CPI 当月同比可能达到 2.5%以上。

金融市场方面,资金价格大幅回升,债券收益率持续上升,人民币兑美元微升,全球股市分化,国内工业品价格分化。货币市场方面,上周央行仍无公开市场操作。资金价格大幅回升,资金面趋紧。债券市场方面,到期收益率持续上升,期限利差分化,信用利差整体收窄。外汇市场方面,人民币兑美元微升,美元指数微跌,即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面,全球股市分化,黄金价格微跌,原油价格上涨,国内工业品价格分化。

风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。

分析师:边泉水
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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