2019.04.15 15:36

【华创证券】华创债券3月通胀数据点评:猪周期仍在发酵中‚警惕二季度通胀压力

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债市投资策略:CPI短期上行未超市场预期将缓解市场对猪周期的担忧。近期将公布经济数据,由于前期市场预期已经较为乐观,若数据未明显走高,对债市的影响将较为有限,反而提供风险偏好整固窗口。考虑到近期资金面压力较大,央行仍有降准或者大量净投放可能,叠加利差压缩空间较大,近期债市存一定空间的交易性机会。

上午统计局公布数据显示,3月CPI同比上涨2.3%,环比-0.4;PPI同比上涨0.4,环比0.1。需要关注以下几点:

1、CPI重回“2时代”,二季度可能有冲高风险,但整体可控。3月CPI环比下降0.4%,同比上涨2.30%,重回“2时代”。受春节因素消退影响,3月食品CPI季节性回落,但回落幅度略低于历史幅度。尽管3月猪肉价格涨幅略低于预期,但考虑到国内生猪存栏数量下降幅度及非洲猪瘟疫情影响,我们预计年内猪肉价格依然将保持上行态势。3月牛羊肉季节性下跌,4月重新转为上行,后续或对食品项造成扰动。3月非食品CPI环比下降0.2%,下降幅度大于历史均值。教育、文化和娱乐CPI环比下降1.6%;交通和通信环比下降0.3%,由于年后务工人员返城,劳动力增加,生活用品及服务CPI环比下降0.3%,车辆修理与保养、家政服务和理发价格分别下降5.3%、4.1%和3.9%;居住、医疗保健价格变化幅度较小,均环比增长0.1%。

2、3月PPI同比增速0.4%,较上个月回升0.3个百分点,同样符合预期。具体来看,3月生产资料价格环比上涨0.2%,生活资料价格则与上个月持平。其中受油价上涨影响,石油和天然气开采业价格涨幅较大,上涨5.6%,涨幅较上个月继续扩大,黑色和有色金属冶炼和压延加工业小幅上涨。近期PPI进入低基数,且3月进入开工旺季,叠加油价上调,短期内料PPI或小幅回升。

后续来看,尽管4~7月猪肉需求有一定季节性拖累,但受猪周期影响,猪价可能继续上涨,对CPI产生较大扰动,叠加目前猪肉替代品价格也受到影响,回落幅度较季节性小,未来随着猪价继续上涨,猪肉替代品价格可能将超季节性上涨,导致2季度CPI有冲高风险。但是考虑到2季度经济可能再次触底,CPI冲高对货币政策的影响或有限。

3、追根溯源:预测偏差在哪里?

首先,1~3月数据波幅较大,整体高频法在1~3月预测值与实际值存在偏差。预测结果与统计局实际偏差主要来自食品项。用整体高频法预测时,受春节影响1~3月误差会较其他月份更大;用分项高频法进行回测,本月用猪肉价格拟合猪肉CPI显示猪肉对食品CPI弹性明显降低,是产生误差的主要原因。

其次,环比与同比推算结果与统计局存在偏差。用食品和非食品同比加权预测CPI的整体值过程中存在以下问题:在测算过程中,统计局公布的环比与同比并不完全对应,在非食品分项测算过程中较为明显。统计局公布的非食品分项同比值比环比推出的同比值普遍较高,但高出幅度每月有所不同,本月非食品实际值仅比预测值高0.2%,明显低于此前几个月,造成预测误差。

风险提示:猪肉价格大幅上涨,原油价格剧烈波动。

分析师:周冠南
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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