2019.03.15 15:49

【卫星石化(002648)】2018年报和2019Q1预增点评:2019年增长可期,乙烷裂解项目有序推进

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卫星石化(002648)

事件:

3 月 12 日,公司发布 2018 年报,实现归母净利润 9.4 亿,同比-0.2%;即四季度净利润 3.2 亿。同时公司发布 2019Q1 业绩预增公告,预计盈利2.3-3.3 亿,同比+103%-192%。

点评:

2018 年 PDH 盈利提高,丙烯酸盈利收窄。

2018 年 Q1-Q4 分别盈利 1.1 亿、 2.1 亿、 3.0 亿和 3.2 亿,其中 2018Q1嘉兴生产基地受园区蒸汽供应商事故影响,造成装置停产,业绩受损。根据我们跟踪的行业数据, 2018 年 PDH 价差同比+435 元/吨,景气度显著提高;子公司卫星能源 2018 年实现净利润 3.8 亿元,同比+0.9 亿。丙烯酸价差同比-657 元/吨,丁酯和酸价差同比-263 元/吨,景气度下行;其中子公司平湖石化 2018 年实现净利润 2.6 亿元,同比-0.9 亿。除丙烯酸及酯业务外,公司其他板块毛利均同比增长,其中高分子乳液、 SAP、颜料中间体毛利分别同比+0.1 亿、 +0.7 亿、 +0.7 亿,并新增双氧水业务毛利 0.2 亿。

PDH 二期顺利投产,保障 2019 年业绩增长。

公司在 C3 上稳步扩张, 22 万吨双氧水项目于 2018 年 8 月投产, 45 万吨 PDH 二期项目已于 2019 年 2 月投产, PDH 二期的顺利投产将保障公司2019 年业绩增长。公司丙烯产能已增加到 90 万吨,盈利和现金流入稳定,是公司迈入 C2 行业和提升 C3 综合竞争力的基石。

2019Q1 丙烯酸盈利好于市场预期, C3 扩产有序推进。

2019Q1 截止目前, 丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中 PDH 价差同比-456 元/吨,环比-436 元/吨;丙烯酸价差同比+884 元/吨,环比-65 元/吨;丁酯和酸价差同比+263 元/吨,环比+92 元/吨。 此外 PDH 一期和聚丙烯装置在 1 月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。 公司预计 2019Q1 盈利 2.3-3.3 亿,同比 2018Q1 大幅提升,但环比难有增长。

公司 15 万吨聚丙烯、 6 万吨 SAP 和 36 万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在 2019 年陆续建成。未来, 公司将拥有从 90 万吨 PDH 到 45 万吨聚丙烯、 81 万吨丙烯酸和 84 万吨丙烯酸酯、 15 万吨 SAP、 22 万吨双氧水的完整 C3 全产业链, 在 C3 板块成本和竞争力具有显著优势。

C2 历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。

我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来 3 年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。 目前中美贸易摩擦在产生积极的变化, 公司项目的不确定性风险有望减少。

项目进度方面,2018 年 3 月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。

上调盈利预测, 维持“买入”评级,维持目标价 15 元。

基于 2019Q1 丙烯酸及酯景气度略超预期,我们上调公司 2019-2020 年EPS 为 1.29 元和 1.46 元(原为 1.28 元和 1.43 元) , 新增 2020 年 EPS 为3.47 元, 当前股价对应 PE 为 11/9/4 倍。维持 “买入”评级和目标价 15 元。

风险提示:

PDH 价差收窄的风险; 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。

分析师:裘孝锋,傅锴铭
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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