2019.02.11 14:00

【中泰证券】财政专题系列之一:基建投资差多少"钱"?

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2018 年基建投资增速大幅下行至 1.79%,带动固定资产投资增速明显走弱。2019 年经济下行压力增大,而基建能否加码,关键在于今年财政能宽松到何种程度,特别是广义财政的宽松程度。本文通过拆分基建投资的资金来源,来对今年的基建增速进行预测,看一看哪些资金能够成为推动基建投资回升的关键力量。

从资金角度来理解, 18 年基建的低增长主要是受制于资金的收紧,特别是自筹资金。 其中,非标和地方置换债的冲击较大, 非标大幅萎缩对自筹基建资金形成了明显的挤压;而地方置换债发行量减少, 导致城投举债的腾挪空间受限。此外,经济下行和地产降温的背景下,预算内资金和政府性基金的支持力度都相对较弱。

预计 19 年自筹资金将有一定改善,但结构继续分化。 土地出让收入继续拖累政府性基金开支,地方置换债逐步退出使得城投举债的腾挪空间明显受制,但其他部分的自筹资金或有超预期的增量, 比如专项债和政策银行金融债的增发、非标萎缩的大幅放缓和 PPP 的加快落地,以及未来可能会出现的新型融资形式。 预计 19 年自筹资金的增速或超 10%。

经济下行压力依旧, 预算内资金或继续减速。 经济下行,供给端压制缓解后上游企业优势也逐渐褪去,今年企业经营状况或进一步滑坡;财政政策方面,减税降费仍会是今年的主题,因此预计 19 年一般公共预算收入或进一步减速,在赤字不大幅放开的情况下,预算内资金的支持力度仍会相对有限。

货币维持宽松,信用或有边际放松, 预计 19 年国内贷款支持基建的力度仍然较为强劲。 今年 1 月份通过降准置换 MLF,释放资金约 1.5 万亿元,预计今年还有 2-3 个百分点的降准空间。信贷传导的疏通也将成为未来一段时间的重点,宽信用也会继续推进。 若基建类贷款占比与去年持平, 国内贷款投向基建的增速有望维持 16%的高位。

加上外资和其他资金后,今年基建投资有望超预期回升,增速或能达 13%。基建资金来源中, 预算内资金占比仅有 15%左右, 财政赤字或有所放开,但程度不一定很大,对基建投资的改善也会相对有限。 但宽口径的财政类资金将会大幅放开, 因此今年的广义财政赤字率会明显上行,助力基建增长。 而在加杠杆的过程中,地方政府债务管理仍然很难大幅放松, 广义的中央财政将会成为今年加杠杆的主力。

风险提示: 经济下行、政策变动

分析师:梁中华,吴嘉璐
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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