2019.01.12 10:21

【平安证券】每周报告精选回顾

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1、本周五央行决定下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,净释放长期资金约 8000 亿元。 此次降准延续 2018 年货币政策宽松的基调,符合市场预期。第一,对冲季节性的流动性缺口。本次降准分别于 1 月 15 日和 25 日各下调 0.5 个百分点,主要是阶段性的满足市场流动性需求,维护流动性合理充裕。第二,经济下行压力增大,货币政策需持续发挥逆周期调节功能。虽然 2018 年已经进行四次降准,但近期经济增长仍有加速下行的迹象。第三,促进宽货币向宽信用转换。从 2018 年的 4 次定向降准,到近期创设 TMLF、扩大普惠金融定向降准小微贷款考核标准,央行竭力使用结构性货币政策工具疏通货币政策传导机制,缓解中小企业融资难融资贵难题。 1 月份是信贷支出大月,此次降准有助于降低商业银行负债端成本,促进宽货币向宽信用的转换。预计 2019 年可能还会有 2-3 次降准,降息的概率也在上升。

2、虽然货币政策频频放松,央行也更加重视货币政策的传导机制修复,但紧信用的格局在中短期内很可能仍难以显著改善。流动性从央行流入实体企业需要三个环节,第一是央行向商业银行提供可贷资金,第二是商业银行具有向企业提供信贷供给的意愿和能力,第三是企业具有融资需求,愿意去借贷。货币政策的频频宽松主要作用于第一环节,增加商业银行的可贷资金。但第二环节,也即货币政策的传导机制目前还在修复之中, 2018 年的紧信用也主要受此环节的负面影响。那么, 2019年宽信用格局难以出现的原因很可能源于第三环节,企业的融资需求较低。企业融资需求的降低主要源于 2019 年名义 GDP增速的进一步下滑:一方面,房地产投资和基建投资难以充当“稳增长”的主力军;另一方面,出口压力也较大。

3、导致房地产投资和基建投资难以稳增长的主要原因在于,过去长期利用房地产与基建投资稳增长使我国背上巨大的债务压力,这种债务驱动增长的模式难以为继。 金融危机之后,我国经济高速增长的各类红利逐步消逝,国内经济下行压力陡增,我国采取了债务驱动的稳增长模式。这导致我国整体的宏观杠杆率在金融危机后迅速攀升,目前宏观杠杆率相比危机之前上升超过 100%。我国加杠杆的主体是基建与房地产行业,庞大的存量债务规模带来巨大的偿债付息压力,继续依赖房地产和基建加杠杆来稳增长难以为继。 2019 年出口具有较大下行压力的主要原因在于:第一,全球经济增长趋于下行,外需疲弱。第二,中美贸易争端的影响。 2018 年的“抢出口”效应逐渐减弱,中美互加关税的负面影响将在 2019 年逐渐显现。而中美贸易争端未来依然存在较大的不确定性。第三,我国国际贸易的比较优势逐步消逝。

分析师:郭子睿,陈骁,魏伟
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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