2019.01.12 13:24

【西南证券】通胀数据点评:PPI加速下行‚通缩隐忧浮现

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通胀稍低于预期, PPI 加速下行。 1 月 10 日统计局公布数据显示通胀低于预期。 2018 年 12 月 CPI 同比上涨 1.9%,增速较上月放缓 0.3 个百分点,低于我们与市场的预期(图 1、表 1)。 油价下跌拖累非食品消费品价格回落, 使得CPI 低于预期。 12 月 PPI 同比上涨 0.9%,涨幅较上月回落 1.8 个百分点,大幅低于我们与市场的预期。供需缺口收窄,叠加油价下行共同拉低 PPI 大幅低于预期。

油价下跌拖累非食品消费品价格,致使 CPI 低于预期。 12 月 CPI 环比录得持平,较前值回升 0.3 个百分点。拆分来看,食品价格环比季节性上涨 1.1%,基本符合季节性规律。猪肉价格环比上涨 0.7%,保持平稳,非洲猪瘟疫对猪价的影响尚未显现(图 3)。 牛、羊肉价格受猪肉替代效应影响下,环比分别大幅上涨 1.7%和 2.7%。 2018 年 12 月气温偏冷影响下, 蔬菜价格环比涨幅明显, 录得 3.7%, 但依然弱于季节性。 12 月 WTI 原油价格从月初的 52.9 美元/桶回落至月底的 45.4 美元/桶, 国内成品油价格也下调三次, 非食品消费品则跟随油价明显回落, 12 月交通工具用燃料环比下跌 9.9%(图 4)。 服务项价格环比持平, 较前值回升 0.2 个百分点,但处于近 5 年以来的低点附近。通信服务环比下跌 0.1%、医疗保健环比上涨 0.1%,均低于过去 5 年的均值。

供需缺口收窄, 叠加油价下行共同拉低 PPI 大幅低于预期。 由于环保限产力度缓和情况下上游企业产出释放,而下游需求持续走弱,供需差收窄推动工业品价格下跌(图 5)。 12 月 PPI 环比下跌 1.1%。 油价继续走低,对石油相关的产业链负向拉动明显, 石油和天然气开采业、 石油、煤炭及其他燃料加工业环比分别下跌 12.9%、 7.6%。 去年的高基数也是拖累 PPI 的一大因素(图 6)。往前看,供需缺口继续收窄,油价短期内或难有起色, 预计 2019 年 1 月 PPI可能转负。本月 PPI 与 CPI 剪刀差是 2016 年 11 月以来的首次转负,这将在一定程度上缓和下游行业的成本压力。

PPI 加速下行,通缩压力隐现。 居民收入增速将伴随名义 GDP 增速的回落而承压, 居民消费需求偏弱。 猪肉价格短期内难以大幅攀升, 1 月高频数据显示猪肉价格依然在回落,非洲猪瘟疫带来的去产能还未对猪价形成显著的提振。CPI 中的非食品消费品则将跟随 PPI 同步下行。服务项价格受制于经济景气程度也将承压。预计 2019 年 1 月的 CPI 将和 12 月持平在 1.9%左右。 工业品供需缺口收窄和基数效应将共同推动 PPI 同比涨幅持续收窄, 如果油价继续大幅下行, PPI 在 2019 年 1 月存在跌入负区间的风险。 这意味着 PPI 与 CPI 的负剪刀差将进一步扩大,对下游企业构成利好。 通胀风险已成为过去,当前经济面临的是通缩风险在增加,因而不会对货币政策宽松形成掣肘。但当前的政策传导渠道依然不顺畅,通过适当放松金融监管和实体融资管控,以实现社融增速持续改善。

分析师:杨业伟
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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