2019.01.11 15:22

【华新水泥(600801)】华新水泥18年业绩预增点评:Q4价格创历史新高,全年业绩再超预期

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华新水泥(600801)

事件: 公司发布 2018 年业绩预增公告,预计 18 年归母净利润增加28.94-33.09 亿元,同比增长 139%-159%,达到 49.72-53.87 亿元; 其中 Q4 单 季 度 归 母 净 利 润 达 到 15.61-19.76 亿 元 , 同 比 增 长51.85%-92.22%, 继 续 超 出 市 场 预 期 ; 扣 非 后 归 母 净 利 润 增 加31.73-35.33 亿元,同增 176%-196%,达到 49.76-53.37 亿元。

首次覆盖,给予“买入”评级: 我们认为, 19 年地产下行周期加剧了市场对需求的担忧,但基建逆周期调节的作用或逐步显现,预计水泥需求仍处于平台期,区域分化继续加速,而公司位于西藏及云南等高景气区域的产能适时释放,将充分受益于区域高景气红利;同时,公司加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。预计 18-20 年公司业绩分别为 51.6、 53.2 和 54.7 亿元( EPS 分别为 3.45、 3.55 和 3.65 元),同比增长 148.32%、 3.02%和 2.93%,对应 PE 分别为 4.9、 4.8 和 4.6 倍,参考可比公司估值,给予目标价 22.4 元。

Q4 延续高景气度,价格创历史新高。 我们测算,公司 Q4 吨出厂均价约为363 元,同比提升 64 元/吨,环比提升约 30 元/吨,价格创历史新高;我们认为, Q4 价格大涨一方面得益于地产新开工持续超预期,年前抢工期提供需求支撑;另一方面冬季错峰生产依旧有序进行,整体供需格局进一步改善,低库存下支撑价格上涨;其中两湖地区价格在 Q3 高基数上继续上涨 30-60 元/吨,西南地区均价上涨 10-20 元/吨; 从单吨情况来看,我们测算 Q4 公司吨成本约 209 元,同比提升 20 元左右,主要由于原燃料价格上涨以及 Q4 错峰停产检修费用增加所致, 但价格上涨完全覆盖成本波动,吨毛利约为 154 元,同比提升约 45 元,盈利能力进一步提升;公司吨三费约 44 元,同比增长 2 元/吨左右。

受益于地产新开工持续超预期,预计 Q4 销量同增 1.8%。 我们测算,公司Q4 销量约为 2000 万吨,同比增长约 1.79%,预计全年销量突破 7000 万吨,同比增长接近 3%,继续超市场预期。我们认为,销量超预期的原因一是地产新开工维持高位( 1-11 月份新开工增速为 16.8%),施工面积持续增长提供需求支撑, 1-11 月份湖南湖北水泥产量同增 1.19%、 0.44%,需求保持平稳;二是西南地区受益于精准扶贫,农村基建拉动需求明显, 1-11月份区域需求同增 7.38%,继续领跑全国,其中云南( +7.2%)、重庆( +7.27%)、四川( +7.71%)、贵州( +4.88%)等地需求持续改善,预计在基建补短板的基调下,需求仍有支撑。

现金流大幅改善,分红比例有望提升。 公司三季末在手现金达到 44 亿元,预计在 Q4 高盈利背景下,现金流将进一步改善。我们认为,充沛的现金流一方面可以保障公司各项业务有序进行,偿还负债优化债务结构;另一方面有望提升分红比例,加大回馈股东力度, 17 年公司现金分红比例为20%,预计 18 年有望提升至 30%,股息率将达 5%以上。

骨料销量同增 26%,环保业务稳步推进。 公司骨料业务发展迅速,目前长阳、西藏、渠县、开远、华坪等年产 200-600 万吨骨料项目稳步推进中,力争未来 2-3年形成年产 1亿吨的骨料产能,18年公司骨料销量增长 26%,发展十分迅速,我们预计公司骨料毛利率在 60%以上,盈利能力突出,由于国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显;同时,公司拥有武穴、十堰等 9 大环保在建项目,未来年处理量有望达到 550 万吨的总产能,其中公司加速拓展危废处理业务,水泥窑协同处置危废兼具环保性及经济效益,随着产能释放有望抢占一片新蓝海。

西藏基地生产线相继投产,区域市占率进一步提升。 2018 年公司西藏山南三期 3000 吨/日及日喀则 3000 吨/天生产线项目相继投产,区域产能占比达到 65.7%,为西藏地区绝对龙头。我们测算,按照公司西藏地区含税均价约 650 元/吨左右计算,吨毛利在 300 元以上,由于西藏地区特殊的地理位置,当地产能优势明显,随着公司西藏地区市占率进一步提升,将进一步增厚公司业绩。

风险提示: 房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放

分析师:闫广
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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