2019.01.11 09:50

【万华化学(600309)】PMMA项目投产,一体化产业链持续推进

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万华化学(600309)

公司 MMA/PMMA 项目竣工投产

万华化学于 1 月 9 日发布公告,公司烟台工业园 5 万吨/年 MMA(甲基丙烯酸甲酯)项目、8 万吨/年 PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯)项目于近期竣工投产,产出合格产品。上述项目投产有利于完善公司产业链,进一步提升综合竞争力,我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 4.39/4.94/5.50 元,维持“增持”评级。

PMMA 有望打破外资垄断

PMMA 主要应用于电子电气、导光板、汽车等领域,目前全球 60%一体化有效产能集中于奇美、三菱等海外巨头, 2017 年国内净进口量近 20 万吨,进口依存度高达 50%。据百川资讯,近期华东地区 PMMA 价格整体平稳,最新报价为 2.7 万元/吨,与 2018 年 1 1 月价格持平。伴随新项目投产,公司已具备全球最大的 PMMA 单线产能,且上游 MMA 原料为附加值较低的MTBE,一体化产业链优势明显,未来有望打破外资垄断格局。

MDI/TDI 等产品延续跌势,油价拖累石化产品价格

由于前期油价回落且下游需求较为疲软, MDI/TDI 市场仍延续下行走势,据百川资讯,1 月上旬华东地区纯 MDI/聚合 MDI 价格分别为 2.15/1.15 万元/吨,较 2018 年 1 1 月下旬分别下跌 2%/8%,公司 2019 年 1 月中国地区纯 MDI/聚合 MDI 挂牌价较上月分别下调 700/700 元/吨至 2.37/1.28 万元/吨;华东地区 TDI 价格较 2018 年 1 1 月下旬已下跌 24%至 1.45 万元/吨, 公司 30 万吨 TDI 项目于 2018 年 12 月底投产,将逐步贡献利润。石化产品方面,受油价下跌影响,丙烯酸/环氧丙烷价格自 1 1 月以来分别下跌 9%/5%至 0.85/1.05 万元/吨。

整体上市待完成,新项目快速推进

万华化学整体上市方案已于 7 月 2 日获山东省国资委批准,若后续顺利完成,公司有望在完善全球布局、解决潜在同业竞争等方面显著改善。另一方面, 新项目快速推进,公司预计 13 万吨 PC 项目二期 2019Q1 建成投产;100 万吨乙烯项目开始建设, 2020 年中期建成;其他水性涂料、 TPU、 ADI、香料等扩能项目亦稳步推进。

维持“增持”评级

我们认为公司石化业务产业链持续完善,水性涂料、香料等高附加值项目也将有序进入产出期, 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 4.39/4.94/5.50元,若考虑整体上市,则公司 2018-2020 年 EPS 分别为 5.56/6.13/6.70元,维持“增持”评级。

风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

分析师:刘曦
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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