2019.01.10 11:41

传媒行业点评报告:挡不住的分化——游戏版号审批放开哪些公司受益?

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事件: 广电总局审核通过第二批游戏并发放版号,这一批次共计 84 款游戏,其中 PC 游戏(1 款)、网页游戏(1 款)和移动游戏(82 款),较第一批次数量增加 4 款,涉及的相关公司主要包括吉比特、三七互娱、掌趣科技等。

点评:

游戏审批通过数量有限,但品类丰富。我们认为游戏产业提质控量是政策大趋势,版号审核开启两周共计通过 164 款游戏,棋牌类游戏无一款通过,其他类型包括 RPG、二次元、休闲类、 AVG 等基本都有涵盖。

行业供给端收紧,对于此前以换皮、堆量为核心打法的游戏公司来说,将是不小的冲击,同时供给增加势必会导致推广成本的提升,纯依靠发行为主研发实力较弱的公司也将面临较大考验,而对于旨在研发精品游戏的公司来说则是一次不错的机会。

一方面: 游戏供给的减少更有利于精品游戏的脱颖而出,发行公司受制于广告投放成本,也势必将更加看重游戏的品质,高品质的游戏议价能力将有所提升。

另一方面: 短视频崛起,头条系流量大幅增加,行业竞争格局变化,CP 方发行游戏平台选择增多,包括 1)与腾讯合作; 2)自主运营,在自有平台或 TapTap 等第三方平台推广; 3)在微博、 百度、头条系等投放广告,同时头条也在探索游戏联运模式,结合大数据分析实现精准推送。

投资建议:

游戏板块去年 10 月份受政策回暖刺激开始反弹,以 10 月 11 日为基准,涨幅排名前 5 的分别为吉比特(+34.58%, 16x)、 YZ 网络(+25.86%,20x)、 中文传媒(+22.87%, 11x)、 宝通科技(+21.17%,19x)、 完美世界(+18.20%, 20x),跌幅前 5 分别为聚力文化(-15.10%, 7x)、恺英网络(-14.73%, 8x)、掌趣科技(-12.20%, 26x)、游久游戏(-7.99%, 10x)、三七互娱(-4.11%, 13x)。

游戏板块个股涨跌幅、动态 PE 分化明显, 基本面有支撑的个股反弹明显,而其余个股即使跟随情绪反弹,在之后的交易中也会下跌回调抹平涨幅。 从标的选择上,我们认为估值便宜不是买入的理由, EPS 的下杀会使得当前的 PE 失去意义。

短期从弹性角度,我们推荐买有(可预期产品加持+基本面支撑) 的个股,淡化 PE。中长期我们建议关注两类公司: 1)行业龙头,研发实力雄厚,产品品类丰富; 2)细分垂直领域拥有明显研发优势的企业。A 股建议关注:

完美世界: 公司业务布局涵盖游戏及影视,影视业务稳定发展,游戏研发能力突出,品类涉及端游、手游、主机游戏,国内独家代理 Steam中国,电竞方面拥有 Dota2 和 CS:GO 的国内运营权,手游与腾讯开启《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》游戏合作, 自研储备产品包括《新笑傲江湖》、《神雕侠侣 2》、《梦间集天鹅座》,版号审批放开最为受益, 2019-2020 年公司 PE 为 16x、 13x,估值合理。

吉比特:《问道》手游维持高流水, Rogue-like 品类占据市场领先地位,二次元、沙盒布局完善,核心游戏贡献稳定业绩,细分品类提供业绩弹性,是一家内容梯队分布合理的精品游戏研发公司。公司无商誉问题、无质押风险,现金流充沛,业务结构较为清晰。公司 2019-2020 年 PE为 14x、 12x,估值吸引力较大。

风险提示: 版号审批进度、数量大幅不及预期;政策监管继续高压态势;游戏公司产品上线节奏不及预期。

分析师: 康雅雯,朱骎楠
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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