2019.01.10 10:41

【比亚迪(002594)】销量快报点评:电动车与电池双翼发展,二次腾飞可期

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比亚迪(002594)

事件:

公司发布12月销量快报以及电池装机总量:12月份汽车销量69637辆,环比增长36.59%,其中新能源汽车46650辆,环比增长55.11%,燃油汽车销量22987辆,环比增长9.95%。2018年累计销量52.07万辆,其中新能源汽车24.78万辆。与此同时,公司2018年全年新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为13.373GWh。

投资要点:

新能源汽车领跑行业,2019年有翻倍潜力:1)月度数据:12月份汽车销量69637辆,环比增长36.59%,其中新能源汽车46650辆,环比增长55.11%,燃油汽车销量22987辆,环比增长9.95%。在燃油车行业整体下行趋势下,公司仍有可观增长,主要是得益于新王朝系列车型受到消费者广泛赞同。2)年度数据:2018年累计销量52.07万辆/yoy+27%,其中燃油车为27.29万辆/yoy-3.1%;而新能源汽车销量为24.78万辆/yoy+94%,如全市场2018年新能源汽车以120万辆计,其占比高达22%引领行业发展,优势相当明显。新能源汽车占公司汽车总销量47.6%,与传统燃油车平分秋色,随着未来新能源汽车进一步开拓,其占比有望快速提升。

车型迎来新品周期,有望持续放量。燃油车方面,整体汽车市场需求增速放缓,但公司宋Max与其它新款“dragface”车型继续保持热销,改善了公司业绩。新能源车方面,新款王朝车型外观设计均采用家族式的前脸DragonFace,补足之前外观不足带来全新体验,后续公司将推出唐ev版本。我们认为,公司新一代王朝系列在性能、设计、性价比上均有突出优势。同时车型高中低档分级合理,迎来强产品周期,未来持续放量可期。

2019年预期新能源汽车销量达45万辆以上:基于公司当前的销量,我们就公司主打新能源汽车车型做相应地销量推断:1)唐DM:目前单月销量约6400辆,2019年预期月均销量7000辆以上;唐EV:综合工况500Km以上的续驶里程,百公里4.4S加速度,2019年预期月均销量2000辆以上;因此,预期唐(DM+EV)在2019年具有10万辆以上销量。2)元(EV+PHEV)合计10万辆以上(目前6~7000台/月,2019年3月产能开始释放,放量后预期销量10000以上);3)秦+秦Pro+宋改款合计10万辆以上;4)e5:与滴滴及其它网约车平台合作,网约车销量有望高达15万辆以上。5)客车+泥头车+清洁车+渣土车等:预期在1.5~2万辆。目前公司处于新一轮产品周期,产销量将保持持续高速增长,有望继续领衔行业发展。

动力电池产销持续向好,未来外销可期:中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会统计数据显示,我国新能源汽车动力电池装机量从3月开始持续走高,6月略有下滑后继续攀升,12月装机量,高达13.36GWh,环比增长49.92%。同时,2018年全年机总量为56.89GWh/yoy+56.88%,其中,公司2018年全年新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为13.37GWh,仅次于宁德时代。如果减掉储能的装机量,我们判断动力电池的装机量占比在20%以上。2018年公司实现了商用车及出租车的磷酸铁锂电池与电动乘用车三元电池的一体双翼发展,公司动力电池的成本与规模优势非常明显,未来有望延续或放大这一优势。

积极扩产动力电池产能:1)现有产能:坑梓+惠州基地16GWh;青海基地24GWh(2018年6月底开始投产,预期2019Q1能达产12GWh;2019Q2青海12GWh投产,年底达产)。2)拟建产能:西安基地30GWh:分三期建设,每年投产10GWh;其他规划:与长安建10GWh的合资厂,另外公司在重庆会建20GWh的产能。3)预计总产能:2019年年底40+GWh;2020年60~70GWh,2021年90+GWh。

积极开拓外销客户,动力电池分拆上市有序推进:公司在传统磷酸铁锂电池方面处于龙头地位,三元电池日益精进,公司积极开拓国内外客户,以期加速电池外销。目前东风已经是公司的客户,同时公司与长安签订了战略合作关系,并且与多家国内、海外客户在洽谈中,电池外销有望提速,为公司业绩增添新生力量。与此同时,公司积极制定动力电池拆上市的目标与规划,目前在积极引入战略投资者,有序推进融资、扩产等事项。

维持公司“增持”评级:预计2018-2020年EPS分别为1.10、1.39、1.75元,对应的PE分别为47、37、29倍。基于公司车型迎来新产品周期,未来有望持续放量。同时,公司成功突破三元电池并已放量应用,产业优势显著。我们认为公司是国内新能源车龙头,充分受益全球电动化的大趋势,享受龙头估值溢价,维持公司“增持”评级。

风险提示:政策波动;新车型销量不及预期;电池产能爬坡不及预期;大盘系统性风险。

分析师:谭倩,尹斌
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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