2019.01.08 11:29

【东莞证券】央行降准点评:央行如期降准‚逆周期调控发力

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事件:

2019年1月4日中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)将不再续做。

点评:

央行如期降准,逆周期调控发力

央行此次降准将直接释放1.5万亿元,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,叠加今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素,净释放长期资金约8000亿元。

此前,1月2日晚央行已宣布2019年起将普惠金融定向降准小微企业贷款标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。李克强总理也于1月4日接连考察中国银行、工商银行和建设银行普惠金融部,并在银保监会主持召开座谈会。总理强调,要加大宏观政策逆周期调节的力度,进一步采取减税降费措施,运用好全面降准、定向降准工具,支持民营企业和小微企业融资。

在此背景下,1月4日央行决定时隔3个月再次下调准备金1个百分点,符合市场预期,体现了中央经济工作会议确定的“强化逆周期调节”、“适时预调微调,稳定总需求”要求,也反映了货币政策从“稳健中性”转向“稳健”的变化。

从降准资金量来看,当前3个月、6个月、1年的中期借贷便利利率分别为2.75%、2.85%和3%,置换为降准资金将直接降低银行付息成本约200亿元;此外合计净释放8000亿元长期免息资金,有利于进一步支撑实体经济贷款,有效降低资金成本。

从降准方式来看,央行将此次降准分为两期,分别在2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点,有利于梯度对冲中期借贷便利到期和春节现金投放压力,保持稳健的货币政策,避免大水漫灌。从2018年的四次降准来看,并未导致流动性全面放松,央行在降准后仍运用中期借贷便利等工具调节市场流动性。

多因素给央行降准创造降准空间

首先,物价水平给央行降准带来了操作空间。最新的物价数据显示,中国11月CPI同比升2.2%,低于前值和预期,核心CPI同比连续3个月低于2%;11月PPI同比升2.7%,连续5个月回落。从价格预期指数来看,PMI主要原材料购进价格指数自2017年5月以来首次低于临界点,PMI出厂价格指数连续两个月低于临界点,这说明价格仍有进一步回落的压力。物价走低表示经济总需求走弱,经济增长有低于潜在增长率的风险,这给央行降准带来了操作空间。

其次,全球流动性改善也给央行降准创造了条件。2018年12月美联储如期进行了第四次加息,同时将2019年加息次数从预期3次下调为预期2次,美国经济增速放缓降低了美联储加息预期,给全球市场流动性带来边际改善的窗口。2019年再度出现2018年新兴市场流动性大幅流向美国的概率将有所下降,全球流动性改善给央行降准创造了条件。

此外,外汇占款不断下降的背景,让降准成为资金投放重要方式之一。自2014年以来,我国外汇占款逐步减少,截止2018年11月为21.26万亿元,比10月减少571亿元。此前外汇占款曾长期占据我国货币投放的主要方式,外汇占款不增反降,使得货币投放方式转为降准和中期借贷便利等方式,这也是此次降准的外部条件之一。

有望进一步降低融资成本,支持实体经济

央行指出为进一步支持实体经济发展,优化流动性结构,降低融资成本,实施此次降准。

2018年以来融资渠道收窄,加大了企业融资难问题。2018年社会融资增速大幅回落,以表外融资净减少最为明显,而表内信贷资金增加量却相对有限。实际上这形成了“表外萎缩——实体企业融资受限风险升高——风险高导致贷款利率升高——企业融资更难”的困境,这反映在2018年的信贷数据上就是,虽然有表外融资转向表内的趋势,但风险升高使得表内贷款新增量有限。

央行降准有利于打破恶性循环,降低金融机构的资金成本,缓解企业融资利率较高的问题。2018年整体来看经济处于逐步回落态势,经济面临较大的下行压力,最新公布的12月制造业PMI数据录得49.4%,为2016年7月以来首次低于荣枯线,其中新订单指数、新出口订单指数均处于临界点以下,表明需求端处于收缩,降准有利于稳定市场需求、稳定经济增长和就业。

稳健的货币政策并未改变,未来仍有降准空间

央行强调此次降准仍属于定向调控,并非大水漫灌,稳健的货币政策取向没有改变。

中央经济工作会议将2019年的主要工作仍聚焦在供给侧改革和三大攻坚战方面,提出要巩固“三去一降一补”成果,推动更多产能过剩行业加快出清。这决定了2019年的货币政策不太可能出现大水漫灌的情形,降准的主要目的在于调控流动性、降低社会融资成本,特别是中小微企业的融资成本,这与央行创设TMLF的意图相一致;此外需求走弱,经济下行压力也需要稳健的货币政策强化逆周期调节。

此次降准资金体现了央行转向稳健的货币政策,货币政策边际宽松,有利于降低实体企业融资成本,但供给侧改革主线下仍不具备货币政策全面放开的条件。未来在经济下行、物价回落、企业融资等多方面压力下,我们预计未来央行仍具备进一步降准空间,货币政策在全面降准的基础上,也会在定向降准、定向中期借贷等领域发力,改善中小企业融资困境。

市场有望迎来震荡反弹机会,关注券商、基建、地产等行业配置机会

对市场来看,此次降准释放的流动性将较多惠及地方债务、债市、中小企业融资和银行资本补充的方面,净释放8000亿元资金。不过,由于1月底临近春节假期,资金需求较多,加上未来两周央行逆回购到期量较多,有适度对冲资金到期压力考虑。因此,对市场流动性的释放不会太大,但对市场风险溢价有望得到持续改善。

此前市场对降准已经有一定预期,但央行开年即推出降准举措,政策推出时间点较快,释放出积极信号,有助于提升市场信心。因此,我们认为此次降准短期将为A股市场带来一定的情绪修复,有助于市场适度企稳整固,迎来震荡反弹机会,中期有望打开向上修复空间。从板块来看,利率敏感性板块以及稳增长、逆周期属性的行业将有所受惠,包括券商、基建、地产等板块。

整体来讲,我们继续重申1月份对于市场的观点,即经历2018年的持续下行阶段过后,市场杀跌动能有所减弱,叠加政策面持续偏暖,中美贸易谈判进入缓和期,此时的全面降准将有效改善A股市场投资情绪,带来资金面略偏宽松,预计后市有望出现震荡反弹格局,春季行情值得期待。

风险提示

经济下行压力加大;贸易谈判不及预期;汇率波动加大。

分析师:费小平,钟尚均,陈宏
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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