2018.10.11 15:48

【苏利股份(603585)】杀菌剂领先企业,充分受益产品价格上行

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苏利股份(603585)

核心观点

苏利股份聚焦杀菌剂及环保型阻燃剂生产,财务状况优秀

公司是规模领先的杀菌剂及环保型阻燃剂生产企业,具备农药及农药中间体(百菌清、嘧菌酯原药及农药制剂等)设计产能 29600 吨、阻燃剂及阻燃剂中间体 (十溴二苯乙烷等) 12000 吨、其他精细化工产品 14000 吨。 公司 2011-17年归母净利润年化复合增长率 36%;毛利率与净利率多年来持续提升,并显著高于同行;公司期间费用控制良好、现金流状态优秀、资产负债率持续下降。

杀菌剂:行业高景气,原药价格持续上涨,驱动盈利能力持续提升

百菌清是保护性杀菌剂,不易使作物产生抗药性,全球需求稳定增长;供给端却由于工艺壁垒高,供给格局较为集中,国内规模厂家仅有 3-4 家;百菌清原药价格从去年同期的 36750 元/吨上涨至目前 53000 元/吨,涨幅达 44%。嘧菌酯是全球销量最大的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,被誉为“杀菌剂之王” ;国内嘧菌酯原药价格也经历了 2017Q4 和 2018Q3 两轮上涨,目前上涨至 38 万元/吨的近 4 年高位,与去年同期相比涨幅超过 50%。杀菌剂原药产品价格上涨,驱动公司盈利能力持续快速提升。

阻燃剂:国内使用广度深度严重滞后,需求增长空间大

公司主要产品十溴二苯乙烷是新生代环保型溴系阻燃剂;我国阻燃剂行业的发展起步较晚,使用范围广度和深度都具有较大空间;公司阻燃剂产品价格也在大幅上涨, 成本端价格稳定, 毛利率有望跃升。 1500 吨三聚氰胺聚磷酸盐、 10000吨复配母粒项目也将在年内完工投产,阻燃剂产品线不断扩充。

首次覆盖予以“增持”评级

公司属于小而美的农药细分领域优质企业,充分受益百菌清等杀菌剂价格上行带来的盈利提升;募投项目于今明两年密集达产,内生增长动力强劲。预计2018-2020 年营业收入为 16.91 亿、 21.23 亿、 25.16 亿元, EPS 为 1.65、 2.00、2.31 元/股,对应 PE 为 12.9X、10.6X、9.2X。首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示:产品研发进度不及预期;产品认证周期超过预期等

分析师:欧阳宇剑,杜星烁
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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