2018.10.11 13:10

【川财证券】专题研究:市值与盈利背后的思考

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核心观点

我们从 2005 年开始统计,将 A 股所有公司按市值分为前 20%、20%-40%、40%-60%、 60%-80%、后 20%五个区间, 每季度末按当时的市值调整各区间样本,从而观察不同市值区间的盈利情况。

从 A 股整体来看,大市值公司的 ROE 水平更高,盈利增速更为稳定。 前 20%市值公司盈利增速更为稳定。在 2016-2017 A 股整体盈利的上行区间,小市值区间净利润同比增速更高,但见顶后迅速回落。从盈利水平来看, 自 2005 年以来基本呈现市值越大的公司 ROE 水平越高的规律。对标美国,美股盈利向龙头集中的趋势更为明显,盈利增速波动更大。

分板块来看,中小创内部大市值公司 ROE 和盈利增速均占优。 主板各市值区间盈利情况与 A 股整体类似,但市值排名后 40%的公司业绩增速波动更为剧烈。中小企业板前 20%市值区间盈利增速自 2005 年以来大多时间领先其他区间,各区间 ROE 水平分化加剧。创业板前 20%市值区间的公司盈利增速和ROE 水平均处于高位,后 20%市值区间盈利增速 2017 年下半年来持续负增长。

分行业来看, 大市值公司盈利增速相对平稳。 大金融行业中, 银行业的盈利增速和 ROE 水平自 2011 年以来呈现下降的趋势; 非银金融行业小市值业绩波动极大,近年各区间 ROE 分化加剧; 房地产行业 2015 年后市值较小的公司盈利增速波动加剧。 周期、消费、 TMT 行业呈现一定的共性: 市值排名位于后20%的公司无论时盈利增速还是 ROE 水平都波动性较大。

大市值公司三项费率均小于其它市值区间。 利润表各拆分项中, 各市值区间的营业收入同比增速变动趋势较为一致,大市值公司在毛利率水平上的优势减小,管理费用率随着公司市值的增大而降低的规律最为明显。从各因素与盈利增速的相关程度看,毛利润增速都和净利润增速呈现的相关性最高,财务费用增长与大多数市值区间的公司之间都呈现不同程度的负相关性。

大市值公司杜邦三因素均占优。若剔除金融行业,前 20%市值的公司销售净利率、权益乘数和资产周转率三个因素均处于相对较高的位置。从各因素与 ROE 的相关程度看,资产周转率、销售净利率与大市值公司 ROE 水平的相关性较高,而权益乘数与 ROE 呈现一定的负相关性。

与 GDP 相比, PMI 与 A 股盈利增速走势更为相关。 在 GDP 增速波动较大或走势不明朗期间,公司盈利增速波动较大,尤其是市值较小的公司。 A 股盈利增速与 PMI 的走势更为相关。PMI 几次触底回升的拐点一般略领先于大市值公司盈利触底回升,对于小市值公司则未必;小市值公司盈利增速触底回升的拐点领先于大市值公司。资产周转率对盈利触底回升有一定的推动作用。

风险提示:创业板盈利增长不及预期;宏观环境发生重大变动。

分析师:邓利军,邢妍姝
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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