2018.09.19 14:00

【天风证券】晨会集萃

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重点推荐

【宏观】如果共和党丢了众议院,特朗普政策将会如何变化?中期选举的结果可能不是特朗普对贸易政策态度主观转变的拐点,但有可能客观影响到贸易政策的节奏。民主党夺回众议院后,对华政策并不见得会有所转向,但民主党对特朗普财政政策扩张(二次减税、基建)的遏制,将使得特朗普对外扩张战略的经济基础逐渐瓦解。如果共和党在中期选举里丢了众议院,将减少美国经济在短周期顶部运转的时间和空间,从而压缩特朗普对外强硬政策的窗口期。由此可能让特朗普的贸易政策在短暂的窗口里,变得更加急迫、剧烈和有针对性,而非缓和。特朗普态度强硬并不意味着贸易谈判必将以失败告终,而是特朗普不会因为忌惮谈判失败而对谈判条件做出让步。未来让特朗普贸易政策出现缓和拐点的,可能是美国数据走弱以及美股风险的二次释放。特朗普近期将矛头指向日本,对北美自由贸易协定(NAFTA)谈判态度强硬,拒绝欧盟取消所有工业产品的关税提议,也表现出加剧而非放缓的迹象。

【煤炭】美国煤炭消费量什么时候开始见顶? 1、见顶的主要原因:能源结构转型、经济放缓。 2.从美国煤炭消费峰值看中国:增速放缓是大势所趋,但见顶回落言之尚早。现阶段来看中国单位 GDP 能源消耗下降的空间并不大。预计未来十年中国单位 GDP 能源消耗将继续降低。预计中国一次能源消费量增速将有所放缓,但增长仍将持续。“页岩气革命”在中国难以复制,技术制约下煤炭仍将是最经济的发电原料,在中国煤炭作为工业最重要的一次能源的地位在可预见的未来还难以撼动。 3.毋须悲观,根据 BP 的数据, 2017 年中国煤炭消费量达 1892.6 百万吨油当量,占中国一次能源总消费的 60.42%;结合前文对中国一次能源总消费量的预测,分别假设 2027 年中国煤炭消费占比降低到 55%~46%时中国煤炭消费量的增速,在中性假设下预计中国煤炭消费将继续小幅增长。

买方观点

近期与客户交流情绪已到非常低, 普遍认为市场目前是磨底的过程,向下概率和空间都有限,但宏观数据/贸易战/政策多方面均不支持目前看长期反转。部分客户看主题性反弹,看好 5G,基本面向好的军工,以及部分科技股。认为很多行业的估值消化是长期的过程,短期谨慎观望。

晨会焦点

【固收】融资担保:谁在管?怎么管?未来政策性担保公司作为行业发展主线的意味渐浓。风险暴露的同时也是政策修复的过程,监管层通过淡化盈利目标、强化担保公司政策性的导向,引导担保市场向准公共金融属性靠拢,部分能获取地方政府更多资本金支持的融资担保公司,担保资质将得到显著提升。就目前的信用环境而言,低评级民企以及城投的再融资问题尚未有明显改观,融资担保公司的信用溢价能力依然突出,随着高低评级主体间融资状况进一步的分化,将倒逼低评级主体通过公开市场担保来改善外部的融资条件,未来对担保公司增信的诉求会更加强烈。站在当前时点,我们仍然看好融资担保公司的增信效果,建议积极看待政府性担保机构主导的担保债。

【有色】明年嘉能可 KCC 项目钴产量大概率低于预期。 1、嘉能可 KCC项目自嘉能可在 2005 年获得控制权后,在 2007 年开始投产,并于 2015年停产,运营 8 年期间从未完全达产过,主要原因是收率特别低,只有10%左右。 2、通过与嘉能可在刚果金另一矿山 Mutanda 进行对比,我们发现:使用硫化矿、工艺复杂且设备老旧可能是造成 KCC 收率低的原因。3、停产期间,公司主要对原有工艺进行改进增加 wol 工艺,即矿石整体浸出工艺,且增加矿石处理量由 720 万吨增加至 1200 万吨。 4、 KCC 于2017 年底复产, 2017 年 Q4 季度产铜 2196 吨, 2018 年 Q1 季度产铜 2.77万吨,钴生产线于 2018 年 3 月投产, Q1 季度产钴 525 吨。 Q2 季度铜产量 3.56 万吨,钴产量 2429 吨。我们对数据分析后发现,原有工艺,收率只有 15%。新的 wol 工艺收率确实有所提升,但其使用的是尾矿或者说尾矿中的氧化矿,并没有使用新开采的矿石。尾矿是有限的,并不具有持续性,因此我们认为明年其钴产量大概率低于预期。 5、此外嘉能可在刚果金的另一个项目 Mutanda,钴品位由 2011年的 1%下滑至 2017年的 0.66%,其中矿堆品位由 2011 年的 2.3%快速下滑至 2017 年的 0.59%。在不增加矿石处理的情况下,产量不具有持续性。公司在 2012 年对其生产计划中披露, 2017-2020 年的产量是 2.3 万吨、 1.6 万吨、 1.5 万吨和 1.9 万吨。这也是为什么公司积极开发 KCC 的另一个原因,为了弥补 Mutanda 钴产量的下滑。

【食品】贵州茅台:国改加码,促市场与国有关系良性循环,业绩高弹性。贵州茅台发布关于修改《公司章程》的公告,核心健全党组织建设,加强党的领导,提高决策科学性。国企改革持续推进,促市场化与国有关系良性循环。新一轮改革启航,促价格、供需优化。真实需求回归+渠道布局,促盈利上台阶。海外布局,催生业绩亮点。鉴于公司中报公布的预收账款有所下行以及公司未来较为谨慎的提价策略,我们将 18-19 年营收增速由 40%、 30%,下调至 29%、 15%,净利润增速由 40%、 30%,下调至 34%、20%, 2020 年营收增速 18%,净利润增速 19%。公司 18-20 年收入分别为790、 908、 1073 亿元,净利润分别为 364、 435、 519 亿元, EPS 分别为28.98、 34.64、 41.35 元。

【商社】凯文教育: 坚持服务输出,打造青少素质综合教育平台。海淀国资打造 A 股纯正国际教育标的,目前全资拥有凯文朝阳/海淀两大学校及青少体培等资产。陆续并入文凯兴(朝阳学校) +凯文智信(海淀学校)100%股权, 6.39 亿元剥离原主业,成就纯正教育标的。实控人海淀国资委教育资产优厚,目前公司体内有凯文海淀、凯文朝阳两所国际学校,截止 17/18 学年,两学校在校生共计 800 余人。通过建立师资教研储备体系,完善凯文服务输出平台积极进行轻资产扩张。引入北美职棒联盟、英超曼城俱乐部等高端稀缺体育资源合作,打造国内青少年体育培训领先品牌。我们预期公司 FY18-20 年 EPS 分别为 0.06、 0.24、 0.47,对应 PE 分别为 169x、 42x、 21x。

分析师:产品中心
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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