2018.08.10 12:54

【中信建投】点评央行外汇风险准备金率上调:风险准备金祭出稳预期 人民币贬值空间有限

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远期售汇业务的外汇风险准备金是811汇改后的新工具,其目的是为了防止贬值预期背景下,银行代客远期购汇的增加给即期市场带来的平盘压力,使得汇率贬值出现反馈效应。在征收20%的风险准备金后,由于银行需要将名义金额的20%存入央行冻结一年,且期间无利息,因此银行一般会通过提高远期售汇报价的形式,将资金冻结带来的机会成本转嫁到企业,这无疑提高了境内企业购汇的成本,对于企业的恐慌性购汇有一定的抑制作用。

从以往的经验看,尽管风险准备金对于银行代客远期售汇的签约规模有较大影响,但似乎与人民币汇率之间并不存在直接的关系。事实上,影响人民币汇率的因素众多,远期购汇并非决定性的因素。但重要的是,央行此举表明了其维稳人民币汇率的态度。本轮人民币汇率贬值是在对贸易战的担忧不断扩大的背景下发生的,尽管在贬值过程中,央行行长、副行长先后发声,这对人民币汇率带来了短期的支撑,但随后央行对于汇率的调控并不明显,市场上在国内货币趋于宽松的背景下,关于央行默认汇率贬值以对冲贸易战影响的担忧并未解除,因此最近一段时间以来,汇率贬值似乎仍然是阻力最小的方向。而本次风险准备金政策的祭出,无疑表明了央行并不希望人民币汇率失速下跌,这对于稳定市场信心具有重要意义。

在上周五风险准备金政策推出后,人民币汇率在夜盘出现了大幅上涨,但随着市场对于贸易战的担忧进一步扩大,市场预期不断出现反复。但我们认为央行目前工具储备仍然充足:对于中间价的形成,可以重新启用在今年年初被设置为0的逆周期因子;对于离岸市场,可以重新要求境外人民币参加行在境内代理行的存放缴纳存款准备金;此外,央行还可以通过与银行进行美元远期或掉期交易,在不消耗外汇储备的情况下,向市场提供美元流动性;而在极端情况下,央行还有超过3万亿美元的外汇储备,对汇率构成强大的支撑。因此,如果未来人民币贬值预期进一步发酵,央行仍有力量限制人民币的波动。

目前,CFETS人民币有效汇率与人民币对美元汇率均接近前期低点,央行存在维稳汇率的动力。尽管贸易战的冲击带给人民币的贬值压力仍将持续,但是在央行的调节下,人民币汇率破7的概率较低。短期来看,近期美元指数的坚挺也是人民币汇率走弱的原因之一。但只要全球经济保持温和的态势,欧洲退出宽松是确定的方向,那么强美元周期恐将接近尾声。因此,从中长期看,只要中国经济不出现系统性的风险,我们仍然认为人民币贬值的空间有限。

分析师:黄文涛,李一爽
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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