2017.12.01 09:35

【财通国际】每日晨报:实质利差充裕 人币汇价趋升

agency

一五到一六年,拖累人民币兑美元贬值的资本流出问题,一七年起显著改善,十九:一五到六年,民间买入人民银行储备资产,继而投资于海外资产,所造成的官方储备资产流出,动辄拖累储备资产每季度减少$6,000 亿,甚至曾高达每季度$9,000~$10,000 亿,主因带动我国储备资产增加的经常账盈余中,货物服务净出口大幅减少,而投资收入流出大增,以及经常转账流出,导致经常账盈余萎缩,因此新增外汇储备大减。同时,一:民间又大幅增加购入官方外汇储备,用以投资于海外资产如存款、股票、债券、地产、公司股权等等;储备资产焉能不减少更甚?由于储备资产大减,拖累货币基础减少。地产泡沫严重,影子银行坏账失控,触发政策性压抑货币供应也为主因。人民银行因此大增各种公开市场运作,创造基础货币,结果为一五年起未到期货币工具金额暴增,至今已逾¥88,000 亿,对比我国 GDP,殊不正常,将来或有后患。

财通国际认为,触发一五到一六年官方储备资产大减的经济主因,乃当时人民币实质利率,对比美元实质利率,差距大幅萎缩。实质利率定义为名义利率 – 通货膨胀率,作为衡量货币购买力增长速度。二示:一四年中起,隔夜人币 SHIBOR – 美元 LIBOR 利差从最高 2.8%,大跌至一五年中最低 -0.2%,毫无购买力增长相对优势,内地民间买入美元或美元资产需求当然锐增。

如今,实质利差尽管从一七年初高峰 3.0%显著回落,但仍高达 1.6%,主因我国除了利率颷升,通胀率也暂时回软,足以吸引市场增持人民币。相信一六年人民币兑美元从¥6.5 跌至¥6.9 乃过度反应,一七年人民币虽已回升至一度最高¥6.5,但相信仍不足以反映实质利差。纯粹以实质利差衡量,只要目前实质利差能保持不减,经常账又能保持一定盈余,一八年人民币兑美元或能回升至¥6.5~6.3 范围。唯注意人币下跌风险乃出口欧美锐减拖累经常账盈余萎缩,外资在华投资收入再度大举流出进一步削减经常账盈余,以及压抑货币供应触发影子银行坏账失控,逼使人民银行大增公开市场运作救市,货币供应再度过多,刺激通胀率颷升,人币实质利率锐减。

本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
研究报告网(http://www.yanjiubaogao.com/)是一个非营利性网站,内容基于或者源自互联网,并全部遵守(BY-NC-SA3.0CN)发布。主要宗旨在于增加创意作品的流通可及性,以此作为他人创作及共享的基础,所涉及之内容为作者独立观点,不代表本网赞同其观点,亦不对其真实性负责,投资决策请建立在独立思考之上。
0-9abcdefghijklmnopqrstuvwxyz
暂无相关研究机构
暂无相关研究机构
暂无相关研究机构
暂无相关研究机构
暂无相关研究机构
首页