2017.10.12 15:28

【平安证券】首席宏评系列(第21期):跨境资本流动的最新动态及前景展望

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平安观点:

在 2017 年上半年,中国的资本外流状况显着改善。虽然官方统计的资本流动(非储备性质金融账户)已经由流出转为流入,但地下渠道与灰色渠道的资本流出仍在进行,且规模依然不低,中国面临的资本外流压力依然不容低估。不过,在短期内,考虑到人民币兑美元汇率的贬值预期得到显着改善(市场上甚至形成了短期内的人民币升值预期)、央行依然在增强对资本流出的管理、中国国内利率水平依然显着高于国际利率水平等因素,预计中国的非储备性质金融账户顺差有望在 2017 年下半年进一步扩大。资本外流压力的减轻,对中国宏观经济至少带来了两个好处。好处之一,是中国货币政策独立性有所增强。例如,如果没有资本外流压力的减轻以及人民币贬值压力削弱的话,最近的定向降准可能就不会发生。好处之二,是人民币汇率形成机制改革的时间窗口重新开启。如果说在资本大量外流、贬值预期高涨的背景下,汇率形成机制市场化改革可能带来较大的不确定性的话,那么当前情形下推进人民币汇率形成机制改革的时机似乎又到来了。

2017 年 9 月底,国家外汇管理局公布了 2017 年第二季度中国国际收支平衡表的详细数据。我们可以从对最新季度国际收支表的详细分析中,窥见中国跨境资本流动的最新动态。中国非储备性质金融账户(也即过去俗称的资本账户)在 2014 年第 2 季度至 2016 年第 4 季度期间,曾经经历了连续 11 个季度的逆差(这 11 个季度的逆差累计达到 9848 亿美元)。在2017 年第 1 季度与第 2 季度,中国非储备性质金融账户连续出现了 368 与 311 亿美元的小幅顺差。这说明从总体资本流动来看,中国的持续资本外流在 2017 年上半年终于得到趋势性扭转。

非储备性质金融账户可以进一步细分为直接投资、证券投资与其他投资。如图 2 所示,正如在过去的资本持续净外流期间,其他投资项的净外流是最重要的驱动因素一样,其他投资项在 2017 年上半年转为净流入,是中国非储备性质金融账户重现净流入的最重要原因。在 2017年上半年,证券投资项依然呈现持续净流出。尽管直接投资项在 2017 年第 1 季度出现了小幅顺差(126 亿美元),但 2017 年第 2 季度的直接投资顺差几乎接近于零(仅为 14 亿美元)。

在 2017 年上半年,无论是外商直接投资(FDI)还是对外直接投资(ODI)的流量都呈现出下降趋势。 2017 年前两个季度的 FDI 季均流入仅为 273 亿美元,显着低于过去三年(2014 年至 2016 年)568 亿美元的季均流入。不过, ODI 流量的下降要比 FDI 更加显着。2017 年前两个季度的 ODI 季度流出仅为 202 亿美元,不但显着低于过去三年 429 亿美元的季均流出,更是显着低于 2015 年第四季度(666 亿美元)与 2017 年第二季度(654 亿美元)的流出峰值。中国对外直接投资的流量显着下滑,这与中国政府从 2016 年下半年起收紧了对对外直接投资的监管密切相关。鉴于中国政府在今年 8 月出台了《关于进一步引导和规范境外投资方向指导意见的通知》,未来一段时间内 ODI 流量的增长将会比较有限。

本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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