2016.11.15 09:29

【国信期货】失衡的结构 货币政策陷入僵局

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主要结论

中国在国民生产总值方面,从第一季度到第三季度,连续三季度的GDP均是6.7%,对比与中国政府的经济目标(GDP衡量),第四季度毫无意外的能完成经济目标。在总量稳定的背景下,三大产业的增速基本不变,第一产业从2.9%上升至4%,第二产业,从第一季度5.9%迅速增长到第二季度的6.3%,第三季度回落至6.1%。第三产业方面,增速就在7.6%附近波动。经济大结构升级并不显着,第一产业增速微弱上升,第二产业增速波动较大,第三产业(被升级层次的产业)经济增速停止不前。

在投资方面,新增人民币贷款月度数据再度高位信贷增长,在2016 年,月度新增人民币贷款万亿级别已经成为常态。在2016 年1 月,新增人民币贷款快速飙升到25100 亿,在3 月为13700 亿元,高额的杠杆信贷增速换来GDP 维持不变的增速,尤其是居民在新增人民币贷款方面,1 月份6075 亿元,仅仅在2 月份有所减少,三月份再度飙升至6390 亿元,从而一直维持较高的贷款,在7 月份出现,新增人民币贷款为4636 亿元,但是新增人民币贷款住户类为4575 亿元,意味着新增人民币贷款的主要动能均被居民用来加杠杆。8、9 月份,新增人民币贷款均在6000 亿以上。

信贷金融化空转已经陷入自我循环。央行宽松的利率环境对于生产性投资作用并不大,温州民间借贷综合利率指数仍然高达16%,相比于银行贷款给国企(政府隐含担保)以及住房贷款利率来说,民间投资毫无竞争力。央行营造的货币宽松环境,客观上恶化了民间生产性投资的货币空间,相比于住房贷款的4.5%附近的利率,民间投资毫无竞争力,温州地区民间借贷综合利率指数依旧在15%以上。

央行陷入自己营造的困境:继续维持宽松的信贷政策维持GDP 的增长,但是资金自然选择金融化,杠杆化,导致国内杠杆更加严重。,生产性投资的资金供给更加偏紧,经济部类循环僵化。然而加息去害怕已经膨胀起来的资产价格“下降”引发“金融风险”,这种边际价格形成的财富效应的综合影响下导致央行牺牲了外汇调节的可贸易商品经济部类。政府调节货币走向在央行的快速投放货币背景下,效果难以形成。

分析师:夏豪杰
本文为研报摘要,戳这里参阅该研报全文。
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