2022.09.14 14:30

2022年8月外贸数据点评:如何看待出口数据的大幅波动?

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本期投资提示:

    8 月出口增速回落基本符合我们的预期,从集装箱运价指数和韩国前20 日出口看,8 月我国出口增速回落的概率较高,我们在9 月月报给出的8 月出口增速预测是10%左右,实际8 月出口增速大幅回落10.9 个百分点至7.1%,出口增速下行幅度略超预期。今年以来出口增速波动较大,2 月和4 月出口表现相对较差,5 月-7 月强劲反弹,8 月再度大幅回落,对出口的预期是否应该根据单月数据迅速调整?回顾历史来看,由于出口基数较小,同时主要取决于外需的变动,出口数据相比其他经济数据波动一直是比较大的,简单测算2010 年1月到2022 年7月工业增加值增速方差仅为8.28,而同期的出口增速方差则为350.52,足以证明出口增速波动之大,因此我们认为不能简单用单个月份出口增速判断后续出口走势。

    从外需大势看,今年全年出口增速向下的概率较高,高基数和加息周期下全球需求回落都指向今年出口增速中枢下移,但预计有韧性,我们在去年底给出的判断是10%-15%区间。6-8 月的出口超预期变化又带动出口预期有所变化,我们在8 月发布的专题报告《如何看待出口数据的”量价效应”与”

    能源套利“?——敏思笃行系列报告之十一》中具体分析了今年上半年整体出口超预期的两大方面因素,一是价格对出口的贡献,二是欧盟和东盟对我国出口持续强劲,并且年内剩余时间看,全球大通胀降温,价格对出口的贡献大概率是走软的,但是欧盟和东盟的需求会稍显韧性。因此年内剩余时间,以上两大超预期因素边际走弱后,预计出口增速会逐渐回归至正常的韧性区间,下半年出口增速关注5%-10 区间,全年出口增速关注10%-15%区间,单个月份的出口数据建议重点跟踪集装箱运价指数和韩国前20 日出口,回溯来看跟踪性较好。

    债市观点方面,我们9 月市场展望中指出9 月债市存调整压力,目前走势符合判断。从历史上看央行降息后,由于最大的利好已落地,叠加债券本身价格偏高,债市会进入“对利多免疫,对利空敏感”

    的时期,对应债市也多以回调为主,9月资金、政策等预期对债市整体偏空,此外继续关注疫情走势。

    具体关注以下几点:

    (1)8 月出口增速回落10.9 个百分点至7.1%,单月出口额仍保持在3000 亿美元以上。8 月出口增速回落和高频数据指向基本一致,8 月出口集装箱运价指数下跌幅度较大,并且8 月韩国前20 日出口表现也不佳,均指向8 月我国出口增速回落。分国家和地区看,我国对主要贸易国家和地区出口增速均回落,对美国、欧盟、日本、东盟等国家和地区出口增速分别回落15、12、11、8 个百分点,从绝对增速看,对东盟、欧盟、印度等国家出口增速仍保持在10%以上,韧性较强,对美国出口增速大幅降至-4%,9 月重点关注对美出口能否反弹。

    (2)机电产品和非耐用品出口增速均大幅回落。8 月出口增速下行幅度较大,因此主要出口品类增速均明显下行,重点看占比约为60%的机电产品,8 月机电产品出口增速下行8.7 个百分点至4.3%,汽车零件、通用机械设备、音视频设备、电脑等产品出口增速表现不佳;非耐用品方面,以箱包、服装、玩具和鞋靴计算加总的非耐用品同比增速仅为8%,较上月回落17 个百分点,其中服装出口增速下行13 个百分点,箱包、玩具、鞋靴等产品下行幅度均超过17 个百分点,对非耐用品出口拖累较大。

    (3)8 月进口增速依旧低位运行,进口增速仅为0.3%,进口额较上月小幅上行38 亿美元。疫情+地产双重打击下,国内经济下行压力较大,今年春节后进口整体疲软,4 月以来进口增速一直低位运行,积极的一点是4月以来进口额保持小幅单边上行态势,从绝对额看进口相对持稳。具体来看,对大豆、原油等主要大宗产品进口量价均下行,分产品方面,对肥料、纸浆、铜、汽车和地盘等产品进口增速回升。

    风险提示:全球经济下行超预期,外需回落超预期

分析师:孟祥娟
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