2022.09.14 14:47

美国8月通胀:两种事实 一个真相

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美国通胀回落路途坎坷,我们的模型显示,2022 年8 月美国核心CPI 或将回升至6.3%,而回落至近4%要等到2023 年三季度末。通胀维持高位和强劲的经济数据下,美联储官员表态显示了其抗击通胀并防止其再度反弹的决心,美联储在2022年内加息至4%的可能性越来越大,在我们看来,9 月议息会议加息75bp 已成基本情景,后续11 月和12 月议息会议至少有一次加息50bp 的可能性很大。

    我们预计8 月住房租金仍是美国通胀背后的主要推手,而能源和食品价格的贡献下降。因此,8 月数据或形成CPI 降、核心CPI 升的局面,具体来看:能源方面,在2022 上半年成为通胀主要推手的能源分项,在8 月和9 月对于通胀环比增速的贡献或转负,并在年底趋平。核心商品方面(占比美国CPI 超20%),二手车价格的下降趋势有望带动核心商品同比增速回落。

    美国通胀的粘性很大程度上取决于住房租金,我们预计后者对前者的支撑将持续至2023 年中。我们的模型预测8 月美国CPI 住房租金分项同比增幅录得5.2%,环比增速回升至0.6%。鉴于房价对于住房租金的传导存在滞后,住房租金的增长显然比当前美国经济的基本面要强劲。

    那么,后续住房租金分项的走势如何?根据我们的研究,标普美国房价指数对于住房租金有较好的领先性(约领先15 个月),该指数跳升的趋势直到2021 年9 月才减弱。据此,我们的模型预测住房租金分项同比增速将于2023 年1 月阶段性见顶(增速在6.3%左右),而后续6-7 月面临小幅回升的风险。

    因此,尽管美国经济活动和就业市场或将在未来6-12 个月放缓,助力通胀回落,但在住房租金的支撑下,这个过程将是缓慢的。我们的模型预测美国核心CPI 有望在2022 年9 月触顶,并于2023 年三季度末回落至将近4%。

    而美联储除了关注核心通胀的趋势,还关心其结构。相对于核心商品,服务业将更加清晰地反映加息抑制需求的效果,一方面因为前者还受到供给瓶颈的影响,另一方面美国消费正面临着从商品到服务的转移。而服务业中,薪资同比增速最高的休闲和酒店业,2022 年7-8 月薪资同比增速均值回落至8%附近(5-6 月为10%),释放了积极信号。

    通胀数据外,美联储决策所参考的经济指标显示美国经济仍强劲,短期内陷入衰退的风险不大:先行指标方面,8 月美国制造业PMI 超市场预期,新订单回升至荣枯线以上;就业数据方面,8 月非农就业也超市场预期,亚特兰大联储模型显示,2022年1-8 月美国月均新增非农就业人数远高于目标失业率为4%下所需的新增非农就业人数;GDP 增速方面,亚特兰大联储模型预测三季度美国实际GDP 环比增速为1.3%。

    通胀回落尚未形成趋势 + 经济基本面仍强劲 = 年内加息至4%的可能性不断升高。在7 月美联储再次大幅加息75bp 后,金融状况指数没有收紧,反而是放松了美股也有所反弹。种种迹象都坚定了美联储加息的决心,这从8 月末以来美联储官员的表态也可以看出,如表2 所示,而偏鸽派的美联储副主席布雷纳德还指出过早停止加息的风险,或使得通胀压力再次回升。

    总结来看,我们认为9 月议息会议加息75bp 为基本情景,而在年内核心CPI 难以回落至5%以内以及仍强劲的美国经济下,11 月和12 月的议息会议或仍将采用超常态的加息幅度,使得2022 年政策利率终值升至4%。

    风险提示:新冠病毒变异导致疫苗失效,确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁;俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动

分析师:陶川/段萌
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