2021.10.14 12:56

2021年9月金融数据点评和债市分析:社融增速触底 静待四季度反弹

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2021 年10 月13 日,央行发布2021 年9 月金融数据。2021 年9 月我国新增人民币贷款1.66 万亿元,前值1.22 万亿元;社会融资规模增量2.9 万亿元,前值2.96 万亿元;8 月M2 同比8.3%,前值8.2%,M1 货币供应同比3.7%,前值4.2%,M0 货币供应同比5.5%,前值6.3%。9 月金融数据中,信贷依然表现不佳,社融增速达到年内低点,但财政已经开始发力,在稳增长的目标下,预计金融数据会在10 月开始反弹。

    信贷结构不佳,当前可能是全年表现最差的时点。中长期信贷:9 月住户部门中长贷增4667 亿元,同比少增1695 亿元:9 月国内30 大中城市商品房成交面积较8月继续下滑,但下滑幅度较8 月明显缩小,考虑到央行等部门已经在多个场合表示要“维护住房消费者合法权益”,预计后续住户部门中长贷少增趋势延续,但边际将有所好转。企业部门中长贷9 月增6948 亿元,同比少增3732 亿元,但高于2019年水平:①9 月受制于“能耗双控”以及煤炭供给的影响,部分地区对工业企业限产限电,降低了企业的生产需求,对信贷增长也带来了不小的阻力;②通胀剪刀差(CPI 同比-PPI 同比)持续走阔,中下游企业成本上升但盈利承压也会影响其融资需求。短期信贷:企业短贷9 月增加1826 亿元,同比多增552 亿元;居民部门短贷9 月增3219 亿元,同比少增175 亿元:今年中秋假期处于9 月内,刺激居民消费,有助于居民短贷增长;企业短贷恢复除了自身补充流动性资金需求强化外,还与基数效应褪去有关。企业票据融资9 月增加1353 亿元,同比多增3985 亿元,但票据直贴转贴利率中枢较8 月相比有所抬升,说明银行借票据冲量信贷的意愿有所降低,信贷情况开始边际好转。

    社融同比增速再破低位,政府债净融资有所改善。9 月社融增量2.9 万亿元,同比少增5693 亿元,社融同比增速10%,达到全年低位。表外融资整体减少2136亿元,同比多减2163 亿元。企业债券9 月融资净增加1400 亿元,同比多增84亿元;政府债券净融资8109 亿元,同比少增2007 亿元:9 月地方债继续放量,但受制于2020 年1 万亿元的基数影响,对社融难有明显的提振效果,但已经一改前几个月大幅拖累社融的态势,较往年同比少增的量也有所收敛,在“积极的财政政策要提升政策效能,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”的要求下,预计后续对社融的拉动作用将逐步显现。

    M2 环比修复,居民存款明显多增。9 月M2 同比增速录得8.3%,M1 同比增速录得3.7%,M0 同比增速录得5.5%。居民存款同比多增1240 亿元,但企业存款同比少增4917 亿元,但与2019 年9 月的水平相比并没有明显下滑:9 月居民存款多增而非银存款环比减少,推测与季末理财产品资金回流存款有关;而企业存款同比少增主要受去年较高的基数所致。财政性存款同比少减3286 亿元:9 月财政支出力度增大,但存款变化不及去年,与9 月政府债发行节奏加快、债券缴款补充了财政性存款有关。

    整体上看,9 月虽然社融数据不佳,但市场也存在10 月各项数据将会回升改善的预期,因此预计债市收益率下行的空间有限。实际上,从7·30 中央政治局会议到8·23 央行货币现代形势分析座谈会,都聚焦在“维持经济增速运行在合理区间”,近期房地产融资政策也出现了边际宽松的信号。从货币政策到财政政策、信贷政策,整个前瞻性跨周期调节都在围绕着稳增长、宽信用的目标,预计9 月社融增速触底后,将在10 月开启回升通道。

分析师:明明/章立聪/余经纬
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