2021.10.14 13:17

宏观经济点评:“宽”信用 并非易事

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  信用环境由紧转松并不容易,继续强调债牛基础牢固、不要轻易“下车”

      社融低预期、有效社融加速回落,主因贷款、非标收缩等。9 月,新增社融2.9万亿元、低于Wind 平均预期的3.24 万亿元,同比少增5675 亿元;社融存量增速较上月回落0.3 个百分点至10%、创历史新低;代表企业中长期资金的有效社融增速较上月回落0.5 个百分点至9.2%。其中,贷款、非标和政府债券同比大幅收缩、贡献超9 成社融缩量,信托贷款收缩幅度扩大,表外票据低于以往同期。

      中长贷走弱拖累信贷,而票据维持高位,或指向实体需求走弱、地产调控影响等加速显现。9 月,企业中长贷加速回落,同比少增超3700 亿元、降幅较上月增长8 成,或缘于实体需求加速走弱、能耗双控下“运动式”减碳等,票据连续4个月放量,也指向实体需求偏弱。地产调控影响下,居民中长贷同比连续5 个月收缩、降幅扩大,加大房企资金压力,进而加大地产债务“螺旋式”收缩压力。

      传统引擎受限、实体需求偏弱等,或使得信用环境由紧转松并不容易。当前债务监管、地产调控政策定力较强,对相关链条融资的影响或仍将持续显现;尽管地方债错位发行、基数支持等,可能推动社融读数有所上升,传统引擎受限、实体需求偏弱下,信用环境由紧转松并不容易。伴随经济潜在增速下台阶,GDP 增速已彻底告别6%时代,与之匹配的合意社融增速中枢也已下台阶、波动区间收窄。

      重申观点:本轮债牛基础牢固、不要轻易“下车”,阶段性调整或提供加仓机会。

      常规跟踪:企业中长期贷款大幅回落、票据继续冲量,实体需求加速走弱社融主要分项多低于2020 年同期,表外票据等拖累明显。9 月,新增社融同比少增5675 亿元至2.9 万亿元,其中,政府债券同比缩量超2000 亿元至8109 亿元;人民币贷款和表外票据同比分别收缩1397 和1488 亿元;信托贷款收缩幅度较上月扩大56%至2129 亿元、同比降幅970 亿元;股票融资同比少增369 亿元至772 亿元;委托贷款环比转负至-22 亿;新增企业债券1400 亿元、同比相当。

      企业中长贷加速回落、票据冲量,居民中长贷、短贷双双走弱。9 月,新增贷款1.66 万亿元、同比少增2327 亿元,其中,企业中长贷连续3 个月走弱,同比降幅扩大至3732 亿元、上月降幅为2037 亿元,短贷1826 亿元、同比小幅增加552亿元,票据融资同比增加3985 亿元、连续4 个月大幅冲量;居民中长贷连续5个月同比收缩、降幅扩大至1695 亿元,短贷同比延续收缩、降幅达175 亿元。

      M1 创新低,M2 维持低位。9 月,M1 较上月回落0.5 个百分点至3.7%、创20个月以来新低,M2 同比小幅回升0.1 个百分点至8.3%。M1 回落,或与企业需求低迷、地产销售下降等有关;M2 小幅抬升,主因居民和非银存款支撑、同比分别增加1240 和2508 亿元,而财政存款同比多减,或指向财政支出依然偏慢。

      风险提示:金融风险加速释放。

分析师:赵伟/杨飞
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