2021.01.13 15:03

宏观大类点评:PPI降幅显著收敛 后续转正指日可待

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  事件:

      12 月份,全国工业生产者出厂价格PPI 同比下降0.4%,环比上涨1.1%。

      点评:

      1、12 月PPI 继续改善、同比降幅显著收敛,我们认为,上半年工业品通胀趋势已成从生产资料端看,PPI 同比降0.5%,跌幅较上月收敛1.1 个百分点;从生活资料端看,PPI同比降0.4%,跌幅较上月收敛0.4 个百分点。

      分行业看,在30 个主要行业中,PPI 同比涨幅较上月扩大的有20 个,持平的有6 个,下滑的有4 个;PPI 环比涨幅较上月扩大的有16 个,持平的有6 个,下滑的有8 个。

      总体来看,工业品价格已触底,同比降幅显著收敛,我们预计,工业品相关行业盈利能力仍将持续回暖。根据我们的先导指标提示,到今年5 月份,PPI 持续反弹的可能性较大,工业品通胀或在春节后创出新高。

      2、12 月商品相关行业PPI 强弱排序为:有色商品=黑色商品>农产品>能化商品从黑色商品相关行业看,黑色金属矿采选业表现较好,PPI 同比增17.8%,较上月上升5.3个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业反弹明显,PPI 同比分别为5.0%和1.3%。

      从有色商品相关行业看,有色金属矿采选业表现继续强势,PPI 同比增8.6%;有色金属冶炼和压延加工业PPI 同比增8.3%。

      从农产品相关行业看,农副食品加工业延续强势,PPI 同比增2.4%,涨幅较上月小幅反弹。

      从能化品相关行业看,化学原料和化学制品制造业同比恢复至持平,橡胶和塑料制品业、纺织服装和服饰业表现相对坚挺,PPI 仅同比分别降1.0%和1.5%;石油和天然气开采业、石油&煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、纺织业延续低迷态势。

      3、短期全球疫情风险扰动消费,国内面临工业品季节性淡季,1 月PPI 或高位震荡我们认为,近期全球新冠疫情风险有所上升。上周末美国当日新增新冠肺炎确诊突破30万人大关,并且英国变异病毒肆虐全球;国内河北疫情向外省蔓延风险增大。由于疫苗尚未大范围接种,疫情反复或影响消费复苏节奏。因此,虽有减产预期支撑,短期国际油价或转为高位震荡;全球有色金属显性总库存开始进入累库阶段,未来几周或加速累库趋势。

      我们预计,1 月国内能化和有色商品价格或高位震荡。

      国内下游建筑活动方面,由于天气寒冷、大雪覆盖,房建和基建项目已经进入淡季阶段,1 月上旬,全国下游施工量环比下降明显。我们预计,1 月黑色商品价格或高位震荡。

      根据央行表态,大水漫灌式宽松已基本结束,但是,由于国内CPI 通缩压力加剧,经济复苏根基不牢,中央经济工作会议和央行高层领导反复强调,要保持宏观政策的“连续性、稳定性、可持续性”,在操作上要更加精准有效,不搞“急转弯”,适度宽松政策大概率延续。另外,每年的1-2 月份,为了确保经济开门红和缓解流动性压力,央行都会有较大体量的货币投放,这也利于工业品估值被动抬升。我们认为,定向宽财政、注重信贷向实体经济传导,仍是后续政策的重要发力点,随着经济复苏的进一步显现,工业品整体仍将受益。从季度级别的时间长度来看,国内周期经济继续向上的概率较大,上半年震荡上行仍为工业品主要趋势。

      综上所述,我们认为,1 月PPI 将维持高位震荡格局

分析师:侯峻/蔡劭立
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