2021.01.13 15:44

2020年12月通胀数据点评:通胀回归还有半年左右的时间窗口

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  12月CPI由降转升,同比增长0.2%,小幅高于市场预期,主要原因是12月猪价超预期反弹,以及低温天气影响蔬菜水果成本增加共同带动了食品价格同比回升。核心CPI同比增长0.4%,连续五个月增长0.5%之后首次下降,为2013年发布数据以来的最低值,显示居民实际需求仍然疲弱,但也意味着疫情得到控制之后有上行的通胀压力。

      12月食品价格同比增长1.2%,环比增长2.8%,均由上月的下降转为增长。正如我们上个月判断的,猪肉价格出现反弹。12月猪肉价格环比增长6.5%,同比降幅收窄11.2%至-1.3%。供给方面,能繁母猪恢复较快,但由于三元能繁效率低导致商品猪供应恢复较慢,同时海外疫情再次爆发,进口冻肉供给减少。因此冬季节日需求旺季到来时,猪价出现超预期反弹。短期来看,本轮猪价反弹有望持续到春节之前,但中长期来看,供给恢复下猪价仍处于下行周期,生猪期货远期合约价格目前仍处于贴水状态,我们判断猪价在春节后仍会对食品价格产生下行压力。

      12月非食品价格同比持平,环比增长0.1%,尽管较11月小幅修复,但总体看仍然较弱。值得注意的是交通和通信环比增长0.9%,为9月以来首次上升,主要是受到国际原油价格反弹影响,国内油气价格上涨超3%,影响CPI整体上涨约0.1%。

      工业生产升温,PPI超预期回暖。12月PPI环比增长1.1%,录得2017年1月以来的最快增速;同比下降0.4%,降幅较上月收窄1.1%。其中生产资料价格环比增长1.4%,是PPI超预期回升的主要动力,主要体现在三方面:1)油价上涨带动石油产业链价格大涨,影响PPI上涨0.4%;2)寒冬影响下供暖需求增加,燃气生产供应环比涨幅扩大至4.1%;3)生产需求持续回暖,铁矿石等国际大宗商品价格大涨,导致黑色系和有色系加工价格上涨,影响PPI上涨0.4%。

      短期来看,春节临近,消费需求有望回升。中长期看,工业生产需求旺盛,国内外大宗商品价格快速上涨,全球通胀预期升温。海外方面,美国通胀保护债券TIPS隐含市场对未来1年的通胀率已经上升至2%以上,美债收益率已上行突破1.1%。美国已经开始定价通胀的回归。

      国内方面,CPI短期受到猪肉价格扰动,但非食品价格预计有回升的动力。PPI已经明确见底开始上行,预计在2021年1月就有望同比回正,开启上行周期。我们判断全球经济的内生需求上行时间会在疫苗大规模生效之后的2021年三季度初,距离目前还有半年左右的时间窗口。

      风险提示:疫情超预期蔓延;经济复苏不及预期;政策风险。

分析师:雒雅梅
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