2020.11.22 14:17

环保工程及服务行业2021年度策略:成长性恢复 配置价值凸显

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受疫情、市场环境等影响,环保板块2020 年整体滞涨。2020 年上半年,受疫情影响,环保板块自2 月起整体下跌。截止2020 年11 月13 日,环保行业涨幅为 7.9%,在申万32 个行业中环保行业排第19 名,跑输大盘10.7 个百分点,跑输创业板42.6 个百分点。随着疫情造成的影响逐渐消退,行业正增长趋势增强,2020 年前三季度环保行业营业收入同比增速为7.4%,归母净利润同比增速为6.7%。当前环保板块PE 估值25.7 倍,板块性价比较强,且近期“十四五”规划等一系列政策陆续出台,板块望受益,配置价值凸显。

    利率处于低区间,现金流大幅改善:近两年环保行业经营性现金流显著改善,2020Q3 环保行业经营性现金流净额为197.7 亿元,较2019 年同期大幅上升23.9%。我们认为主要原因是经历去杠杆之后,上市公司更注重现金流的回收、订单回款的质量,板块现金流得以大幅改善。此外,在密集政策推动下,市场利率处于较低区间,企业融资环境较为宽松。另外,REITS 的推出不仅为环保运营类企业提供融资支持,同时也盘活优质运营资产,运营类资产估值有望重构。目前已有两单公募环保REITs 开展申报工作,加速REITTs 落地进程。

    “十四五”在即,引领行业需求持续释放。“十四五”规划坚持推动绿色发展,环保重要性再度重申,行业需求有望持续释放。新固废法实施,固废管理防治要求提高,固废板块迎发展黄金期,看好成长性比较强的固废运营资产:⑴垃圾焚烧高景气格局好,且根据15 省垃圾焚烧发电中长期规划统计(2018-2030 年)新增焚烧产能规模54 万吨/日,我们预计投资总规模2745 亿元,行业未来有较大增长空间。补贴政策逐步明朗,行业长期商业模式望理顺,龙头优势强化。⑵危废优质产能稀缺,投资空间超2000 亿,景气度高,且由于处理壁垒高,ROE、毛利率均高于其他环保子行业,加上从企业收费,现金流状况良好;⑶市场化率未来进一步快速提升,推动环卫市场订单放量,订单日趋大型化、一体化、智能化,利好行业龙头。另外,我们也看好价值有望重构的水务资产,污水资源化政策落地有望开拓膜工艺深度应用市场,污水的提标改造也仍有较大空间。

    精选高壁垒运营资产:垃圾焚烧、危废、环卫。经历2017-2018 年阵痛后,环保公司逐渐转向运营/设备方向,运营资产有现金流支撑、增长稳健,经营管理效率要求形成壁垒,稳定性更好,因此下一阶段我们仍然看好高壁垒运营标的,成长性确定性兼具,估值性价比高:垃圾焚烧板块我们推荐经营效率突出的瀚蓝环境、伟明环保、高能环境;危废板块我们看好龙头浙富控股;环卫板块推荐盈峰环境、龙马环卫、玉禾田等。另外,我们看好价值有望重构的水务资产,重点推荐碧水源、洪城水业。

    风险提示:宏观经济下行影响行业需求;投产进度不达预期;环保政策执行不达预期。

分析师:杨心成
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