2020.10.17 13:48

化学制品:需求旺盛推动价格持续上涨 BOPET膜盈利不断攀升

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事件:

    BOPET 薄膜下游需求旺盛,近期海外订单部分转移到国内,高端产品国产化替代加速,当前供不应求,价格持续上涨,截至10 月15 日BOPET 市场12μ普通膜价格涨至10910-11210 元/吨,单吨利润超过4000 元。

    简评

    下游需求旺盛膜企订单充足,BOPET 价格及价差不断上涨。

    2020 年初受疫情和原油价格暴跌的影响,BOPET 价格下滑,但从四月份开始随着疫情影响减弱叠加下游需求回暖,大宗商品市场缓慢复苏,BOPET 反弹幅度远大于产业链其他产品,主要是由于订单量十分充足,9 月份主流企业订单水平在40 天之上,个别企业有90 天。2020 年BOPET 市场利润低点在2000 元/吨附近,近期扩大至4000 元/吨附近,利润水平整体翻倍,其1-8 月平均利润在3083 元/吨。电商购物节叠加海外订单回流助推需求进一步上涨。BOPET 膜厂交期较长,部分下游会提前30 天进行备货,近期“双十一”、“双十二”、元旦、春节及海外的圣诞节将会带动包装印刷膜需求;部分新电子产品发布会预计将增加电子产品销量,从而增加离保产品用量。且由于海外疫情没有得到有效控制,海外订单回流国内,出口订单回暖,助推BOPET 膜需求进一步增加。

    行业集中度不断提升,龙头企业议价能力增强。上游PTA和MEG 由于新增产能较多,库存水平处在高位,价格承压,且未来两年产能将不断扩张,预计2021 年国内PTA、MEG 产能将分别达到7732 万吨/年、2648 万吨/年。伴随着上游原材料产能不断扩张,位于产业链下游的BOPET 会相对受益。2015-2019 年BOPET 市场无新企业进入,新增产能均属于原有企业扩能,且扩能企业多数是行业产能占比前十企业,新增产能有序投放,今年受利润趋势引导,少数新企业即将进入,但是占比较少。到2020年底BOPET 行业前十企业产能集中度预计在63%,较2015 年增长13 个百分点,行业集中度稳步提升,龙头企业定价话语权增大, 据卓创资讯统计双星新材各类型膜报价比同行高出1000-3000 元/吨不等。

    全球市场增长快,高端产品国产替代加速。全球BOPET 市场的需求在过去5 年中的增长为6.7%,当前年需求量超500 万吨,其中中国占到约40%,预计全球市场未来仍旧以超过5%的速度增长,而中国的增速将更高,预计中国5 年后的市场规模超过600 亿元。近年来BOPET 薄膜产品由于优异的性能逐渐向新型电工用膜、光伏、光学膜等新领域发展,5G 技术、应用消费类电子产品、光伏产业的快速发展使得BOPET 需求持续强劲增长。

    BOPET 高端产品由于技术壁垒较高,我国曾长期依靠进口,但是随着国内企业的技术突破以及国家政策的推动,高端产品国产化进程显著加快。2019 年工业和信息化部把光学级基膜纳入《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019 年版)》。随着我国企业的不断努力,不仅逐步占领国内市场,部分企业也已经走向海外,国际竞争能力逐步提升。

    相关标的:重点推荐双星新材,关注东材科技、裕兴股份双星新材:公司拥有BOPET 产能45 万吨/年,位居国内第一,2019 年销量为38 万吨,2020 年销量预计增长20%。公司整体以聚酯薄膜为主,围绕战略性新兴产业提炼出新能源材料、光学材料、可变信息材料、热缩材料和节能窗膜五大业务板块布局。近三年,五大板块增速均在40%以上,各个板块在细分领域均形成龙头优势。2020H1 新材料业务占比高达60%,贡献利润高达70%,公司业绩持续超预期。随国家政策对光伏产业的大力推动,预计未来国内光伏装机量会高速增长,公司的新能源材料迎来发展良机;公司光学膜下游订单也持续增加,海信、小米、京东方等国内一线品牌2020 年招标一标成功。2021 年光学膜二期达产,新增12 万吨BOPET膜产能。公司预计2020 年1-9 月累计实现归母净利润4.0-4.4 亿元,同比增长200-230%。

    东材科技:公司现有聚酯薄膜产能约8 万吨,公司生产的光学级聚酯基膜主要用于智能手机玻璃防护、偏光片及触摸屏模组配套等领域。2020 年初,公司收购胜通光科,快速占据光学级聚酯基膜市场的主导地位。公司在建的年产2 万吨OLED 显示技术用光学级聚酯基膜项目将于2021 年完工投产,届时公司的基膜年产能将达到10 万吨。2020H1 公司实现营收8.8 亿元,同比增长5%;实现归母净利润2.3 亿元,同比增长731%裕兴股份:公司产品主要包括太阳能背材基膜、特种电子用膜、光学基膜等,广泛应用于光伏、消费电子材料等工业领域。2019 年公司建设年产2.5 万吨功能聚酯薄膜项目、年产2 万吨光学级聚酯基膜,两条产线已于今年8 月投产,逐步达产后公司产能约12 万吨,年产5000 万平方米光学用离型及保护膜项目已完成土地厂房购置,项目积极推进中。公司预计2020 年1-9 月累计实现归母净利润8187-9676 万元,同比增长10%-30%。

    风险提示:BOPET 价格下滑、原料价格上升

分析师:邓胜/郑勇
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