2020.09.16 14:48

2020年8月经济数据点评:内外需共振向上

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  投资要点

      8 月经济数据整体符合我们在《动荡与嬗变——9 月债券市场展望》中的判断,即短期可能是投资、生产、出口、消费共振向上的时期。

      8 月固定资产投资单月同比进一步上行1.5 个百分点至7.6%,内部有所分化:8 月制造业投资进一步改善,地产投资增速小幅上行,维持韧性,基建投资增速则有所下行。

      地产投资单月同比上行0.1 个百分点,受地产调控政策收紧影响,地产投资增速上行斜率有所放缓,但韧性仍在。1)地产销售持续向好,销售回款对开发资金来源增速的贡献提升。2)地产融资政策收紧的背景下,房企的经营活动趋于谨慎,施工和土地购置的积极性降低,地产投资增速的斜率有所放缓,但短期内地产投资大概率维持韧性。往后看,房企1-8 月信用债融资远超季节性,同时今年新购置的土地也处于较高位置,再加上销售端表现较好,短期房企资金压力不大,地产投资大概率维持韧性。

      8 月新老口径基建单月同比分别下降3.9 个百分点和0.7 个百分点至4%和7%。基建相对不及预期,可能有财政资金投放进度低于去年的因素,也可能与经济修复的节奏以及逆周期调节的力度有关,前一种情形意味着后续基建大概率会迎来赶工期,后一种情形则指向经济内生动力较强。

      基数效应+内外需共振,制造业投资单月同比增幅较快。8 月制造业投资单月同比录得5%,年内首次转正,这一方面是由于去年8 月基数较低(-1.6%),另一方面制造业投资环比也出现超季节性改善,这可能是由于在内外需共振向上的背景下,企业对未来的预期可能进一步好转,投资意愿上升。

      8 月工业增加值同比进上行0.8 个百分点至5.6%,除了低基数效应以外,出口及下游施工需求也对工业生产形成支撑,但后续可能面临基数效应反转的情况。

      8 月社零消费同比转正至0.5%,消费结构进一步改善,线下消费活力提升。往后看,目前微观数据方面无论是已经回到正常水平的电影消费,还是十一国内旅游预订的火爆,均指向消费领域更加积极的信号。

      宽信用阶段尚未结束,基本面仍在持续修复的路径中,收益率可能仍处于磨顶区间,但不排除存在预期差带来的交易性机会。8 月经济数据指向基本面可能处于内外需共振向上的时期,短期内收益率仍处于磨顶区间,1)对于负债相对稳定的配置盘而言,当前的10Y 地方债、国债、铁道债的配置价值已凸显,且老券的相对价值可能更优。

      2)对于交易盘而言,目前市场情绪较为谨慎,但不排除后续利率债供给高峰过去,资金面压力缓解可能带来的中短端交易性机会。短期内交易盘需要控制久期,适度控制杠杆,等待交易性机会。3)对于现金类账户而言,可以把握同业存单的价值。

      风险提示:逆周期调控力度超预期;地产市场超预期波动;流动性收紧超预期

分析师:黄伟平/左大勇/徐琳
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