2020.09.16 14:52

中原证券(601375):自营表现不佳 归母净利润同比-87%

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  【事件】中原证券2020 年上半年实现营业收入12.5 亿元,同比-2.9%;归母净利润0.31 亿元,同比-87.1%;对应EPS 0.01 元,ROE 0.32%。2020 年二季度实现营业收入8.13 亿元,同比+29%;归母净利润0.98 亿元,同比+69%。2020H1 经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为28%、8%、2%、1%、21%。

      聚焦客户运营,不断强化数字化、智能化应用。2020H1 实现经纪收入3.44 亿元,同比+14.4%。上半年公司股票基金交易总金额为8452.72 亿元,市场份额4.46%。

      公司两融余额为59.68 亿元,同比+18.79%。公司加快线上线下一体化布局,通过以“财升宝”为主的“三端一微”平台建设和服务推送,不断强化数字化、智能化应用。围绕分支机构的综合服务能力建设,加强银证合作、证企合作,并以“投顾业务”、“基金销售”为抓手,狠抓基础客户、基础资产,聚焦核心客户,提升客户满意度。

      投行业务加大省管国企服务力度,投行业务范围多领域、全方位拓展。2020H1 实现投行业务收入0.99 亿元,同比+9.9%。股、债承销规模分别同比+76%、+82%,股权主承销规模70 亿元,排名第18;再融资1 家,承销规模70 亿元。债券主承销规模73 亿元,排名第62;其中公司债、企业债、地方政府债分别58 亿元、8亿元、7 亿元。IPO 储备项目合计19 家,主板6 家,科创板2 家,创业板3 家。

      提升主动管理能力为核心,助力公司财富管理转型。2020H1 实现资管收入0.2 亿元,同比-50.7%。截止20 年6 月末公司资产管理业务总规模人民币68.36 亿元,较年初-10%。公司资产管理业务在加强存续产品管理的同时,采取差异化和适度规模化的业务策略,积极布局权益类投资业务,逐步丰富资产管理产品线,助力公司财富管理转型。同时加强自身合规风控管理能力、稳妥推进标准化产品设立、积极推进大集合产品整改,夯实未来资产管理业务基础。

      受交易性金融资产公允价值变动影响,自营投资收益(含公允价值)同比下滑。

      2020H1 实现投资净收益(含公允价值)2.63 亿元,同比-47.5%。二季度投资收益(含公允价值)1.78 亿元,同比+12%。公司权益类投资方面加强宏观行业和品种研究,关注市场的结构化机会。投资交易方面持续推进业务模式转型,提高收入结构稳定性,并通过深入研究市场运行规律,捕捉市场波动机会。销售交易方面加强客户维护与拓展,深耕销售市场,增加债券销售业务收入。

      【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年EPS 分别为0.02、0.03、0.03 元,每股净资产分别为2.25、2.25、2.25 元。考虑到公司始终坚持高分红率,近三年来现金分红占当年归母净利润的平均比例均超过58%。长期持续稳定的高分红有利于增强投资者的热情,同时也彰显出管理层对于公司未来业绩改善的信心。此外A+H 上市,融资能力强,预计资本消耗类业务等有望加速增长。我们给予其略高于行业的估值水平,给予2020 年2.2-2.4x P/B,对应合理价值区间为4.96-5.41 元,维持“中性”评级。

      风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

分析师:孙婷/何婷
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