2020.09.16 15:58

邮储银行(601658):小微量增质提

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投资要点:公司保持自身网点优势,加强互联网渠道开拓,以低风险的按揭与先发优势的小微投放为主,并且在疫情之下小微不良仍保持向好态势,给予优于大市评级。

    息差业务影响营收。公司上半年归母净利润增速为-9.96%,较Q1 的8.50%下降。上半年营收增速为3.35%,较Q1 收窄2.13 个百分点;PPOP 同比增速2.0%,较Q1 收窄4.74pct。营收、PPOP 增速放缓主要是受息差收窄、储蓄代理费增长影响。(1)上半年息差为2.42%,环比收窄4BP,同比收窄13BP。(2)虽然储蓄代理费率没变(0.84%),但存款规模上升,增长刚性。

    上半年净成本收入比(管理费用-储蓄代理费)/(营收-储蓄代理费)=33.19%,

    与1H19 的33.25%相比略低。营收增长中较Q1 改善的是手续费净收入,上半年同比增长4.2%,较Q1 提高2.6 个百分点。

    零售贷款保持稳健投放。负债端存款同比增长8.4%,虽然在计息负债中占比环比Q1 下降0.6 个百分点,但仍保持绝对高的水平,为96.4%。这使得公司难充分享受到同业利率下降的红利。Q2 末公司贷款同比增长16.6%,继续保持强劲的贷款增长。贷款在生息资产中占比环比提高1.3 个百分点至48.9%。其中零售贷款占比55.4%,稳定在较高的比例,其中主要投放按揭及个人经营贷,刚性的定价使得零售贷款利率较19 年仅下降1BP。

    小微资产质量稳中向好。Q2 末不良率为0.89%,环比上升3BP;关注贷款率0.53%,较年初下降13BP;关注+不良占比为1.42%,较年初下降10BP;逾期贷款率0.88%,较年初下降15BP,其中逾期90 天以内贷款占比下降17BP。因而虽然不良率上升,但整体风险仍处于较好水平。我们认为主要是小微信用风险保持向好的态势。Q2 末个人小额贷款实现量率双降,不良贷款率 2.04%,较年初下降38BP。并且口径更大的小微金融不良率为2.09%,较年初下降42BP。

    投资建议。我们预测2020-2022 年EPS 为0.60、0.69、0.75 元,归母净利润增速为-6.48%、12.50%、8.31%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为6.52 元;根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为0.90 倍(可比公司为0.61 倍),对应合理价值为5.49 元。因此给予合理价值区间为5.49-6.52 元(对应2020 年PE 为9.07-10.78 倍,同业公司对应PE 为5.41倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

分析师:孙婷/林加力/解巍巍
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