2020.08.01 15:51

2020年7月官方PMI点评:PMI持续扩张 企业生产信心增强

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核心观点

    7 月官方制造业PMI 51.1%,环比上升0.2 个百分点,第5 个月处在荣枯线之上。PMI 指数维持扩张态势,疫后生产赶工、需求回补、政策刺激的共振推动经济持续修复,而国内局部疫情与水涝灾害并未对经济景气度带来显著影响。分项看,外需继续改善、基建灾后加速,企业对终端需求改善的预期较为强烈,主动补库存倾向明显,价格与盈利或正经历产业链自上而下改善。伴随经济逐步好转,政策重心再平衡,我们认为下半年货币政策回归中性,强调精准导向,房地产政策坚持“房住不炒”,态度从紧从严,而宽财政仍在发力阶段,更注重落地见效。

    供求继续回暖,企业生产预期改善

    7 月生产指数54%,环比上升0.1 个百分点;新订单指数51.7%,环比上升0.3 个百分点。除化纤及橡胶塑料制品外,其余行业生产指数均处在扩张区间,造纸印刷、电气机械、通信电子等制造业新订单持续高位扩张。

    当月新订单回升仍受出口订单环比增长拉动,而连续3 个月的订单改善,有助于激发企业主动加库存的意愿。我们认为产成品累库的情况下,生产指数走高更多体现企业预期层面的改善,企业或对未来消费、基建、出口等需求增长保持乐观态度。小企业经营状况仍在恶化,水涝因素存在扰动。

    海外重启带动订单回暖,关注大循环战略下的需求结构演变7 月新出口订单指数48.4%,回升5.8 个百分点。海外经济渐进重启带动国内出口订单回暖,但也可能削弱供给转移优势。国内大循环为主体的发展战略下,逐步摆脱外需依赖、降低外部风险对内部发展的干扰,可能会在未来的需求结构中得到体现。进口指数49.1%,回升2.1 个百分点。基建地产投资扩张或拉动工业初级品进口。海外生产陆续恢复,满足国内进口需求能力相应增强。我们预计下半年进口好于出口,贸易顺差可能收窄。

    生产需求推动材料涨价,盈利或自上而下改善

    7 月原材料购进价格指数58.1%,上升1.3 个百分点;出厂价格指数52.2%,回落0.2 个百分点。其一,两者涨跌分化体现的是目前下游行业生产需求旺盛、好于终端消费,这也说明企业对消费回暖的信心较强,愿意提前生产备货,也解释了当期产成品库存数据的攀升。其二,上游盈利在加速改善,石油加工、钢铁、有色等制造业价格处在较高景气度,而下游盈利或暂时性受到挤压。我们认为企业盈利修复可能会是自上而下的过程。

    劳动力供给增加,失业率或短期冲高

    7 月制造业从业人员指数49.3%,上升0.2 个百分点,制造业生产扩张带动就业改善。从业人员PMI 回升不能简单理解为失业压力的缓解。前者是反映企业用工情况的指标,数据在招聘旺季或淡季存在季节性规律。国内高校集中在6 月底毕业,7 月份劳动力大量供给,企业无法充分吸纳,因此可能会出现从业人员PMI 与失业率同步走高现象。

    水涝影响削弱,基建迎来加速期

    7 月建筑业PMI 上升0.7 个百分点至60.5%,中旬以来南方水涝开始减退,水泥价格逐步止跌,基建项目开始加快推进。据统计局,7 月土木工程建筑业PMI 为62.5%,走高3.2 个百分点,预示基建投资走强。我们认为,气候因素对建筑业“短空长多”的逻辑已经进入“利多”阶段,工程机械、建筑建材有望继续迎来需求改善。下半年财政加快资金投放或推动基建多个月份实现两位数同比增速,地产投资在拿地开工支撑下或保有韧性。

    风险提示:政策超预期收紧、中美冲突升级。

分析师:张继强/芦哲
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