2020.08.01 15:53

宏观点评:7月PMI再超预期 关注供需分化收敛

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事件:7 月官方制造业PMI51.1%(前值50.9%);非制造业PMI54.2%(前值54.4%)。

    核心观点:经济复苏延续,供需分化开始收敛,就业压力仍大。

    1、7 月制造业PMI 续升,非制造业PMI 微跌。7 月制造业PMI 较上月继续回升0.2 个百分点至51.1%,连续第2 个月回升,好于预期的50.8%,也好于季节性(过去5 年、10 年内7 月PMI 环比6 月均基本持平),已连续第5 个月处于扩张区间,且为2018 年3 季度以来次高(低于今年3 月的52%)。分项多数回升,其中:7 月生产指数微升0.1 个百分点至54.0%,新订单指数回升0.3 个百分点至51.7%。同时,7 月非制造业PMI54.2%,较上月微跌0.2 个百分点。

    2、分项看,提示重点关注供需端、贸易端、价格端、企业端、就业端的信号:

    1)供需双升,需求追赶供给,供需分化开始收敛。供给端,生产指数在4、5月连续回落后6、7 月重拾升势,7 月回升至54.0%,为2018 年6 月以来次高(仅低于今年3 月的54.1%),反映工业生产景气度维持高位;需求端,7 月新订单、进口订单和在手订单三个分项指数均连续3 个月回升,表明需求继续回暖。需指出的是,7 月PMI 的供给端仍明显好于需求端,但需求端回升幅度更大,这验证了我们前期判断,即随着下半年需求端持续追赶供给,供需分化有望逐步收敛。

    2)进出口订单均连续3 个月反弹,7 月出口可能再超预期。7 月新出口订单指数继续大幅回升5.8 个百分点至48.4%,进口订单指数回升2.1 个百分点至49.1%,均已接近疫情前水平。二季度以来出口持续超预期,主因全球主要经济体逐步解封需求复苏,以及疫情相关物资出口高增的支持(具体请参考前期报告《海外第二波疫情来袭,对出口影响几何?》),本月新出口订单继续大幅反弹预示7月出口可能也表现较好。

    3)价格分化、库存微升,7 月PPI 有望继续回升。7 月出厂价格指数微跌0.2个百分点至52.2%,原材料购进价格指数续升1.3 个百分点至58.1%,预计7 月PPI 同比增速将由6 月-3.0%回升至-2.4%左右,维持此前判断,后续在基建、地产的带动下工业品价格可能继续走高,但年内难转正。此外,7 月产成品库存指数回升0.8 个百分点,可能是受到南方暴雨洪涝灾害拖累需求的影响。

    4)小企业恶化,建筑业、服务业就业指标回落,稳民企、稳就业压力仍大。7月大型、中型、小型企业PMI 分别变动-0.1、1.0、-0.3 个百分点至52.0%、51.2%、48.6%,小企业景气度连续3 个月回落,连续2 个月处于收缩区间;就业方面,7月制造业从业人员指数回升0.2 个点至49.3%,但建筑业、服务业从业指数分别回落1.2、0.4 个百分点,反映稳民企、稳就业压力仍大,真实就业形势依然严峻。此外,7 月建筑业PMI 在南方暴雨洪涝灾害的拖累下仍然回升0.7 个百分点至60.5%,可能反映了7 月基建项目加快推进,建筑业工程量保持较快增长。再次提示偏乐观预期下,全年基建投资增速可能有11%以上,对应下半年单月增速有望破20%。

    3、总体看,PMI 预示经济延续修复,供需分化出现收敛迹象,但就业压力仍大,稳增长仍属硬要求。结合7.30 政治局会议表态,下半年经济形势不稳定性不确定性仍大,政策没有转向。维持此前判断,全年经济走势取决于疫情和政策节奏,“六稳+六保”是重中之重,更加突出保就业和保市场主体,稳增长仍是硬要求,预计下半年要增长6%左右甚至更高;货币财政政策将延续宽松基调,“放水”尚在路上,财政是主角,货币将边际收紧、但仍有望降准降息;“三驾马车”协同发力,消费和外贸以稳为主,稳增长主要靠投资,基建和地产仍是主抓手,房地产调控未加码,各地差异化松动和“名紧实松”为大概率;此外,制度红利有望进一步释放,关键在落实,可重点关注资本市场改革,国企改革,城市群、都市圈。

    风险提示:政策效果不及预期,疫情演化超预期

分析师:熊园/杨涛
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