2020.06.09 10:54

文化传媒行业周报:MCN资产证券化仍有广阔空间

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  投资摘要:

      本周板块表现:

      本周(2020.6.1-2020.6.7)上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化2.75%、4.04%、3.82%、4.80%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第4 名。

      自2020 年初至今,上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变动-3.91%、7.19%、20.48%、4.42%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第12 名。

      股价涨幅前五名分别为长城影视、唐德影视、佳云科技、歌华有线、捷成股份;

      股价跌幅前五名分别为*ST 富控、引力传媒、立思辰、视觉中国、新华传媒。

      每周一谈:MCN 资产证券化仍有广阔空间

      随着618 的临近,直播电商以及MCN 的关注度有所回升,在一级市场,也有越来越多的公司通过自建以及并购的方式涉足MCN 业务。5 月底,克劳锐发布了《2020 年中国MCN 行业发展研究白皮书》(以下简称“白皮书”),通过分析其中数据,我们认为MCN 机构的资产证券化才刚刚开启,未来将有更多的MCN 资产进入市场。

      从上市公司角度来说,MCN 是高速增长的赛道,是一个值得参与的行业。根据白皮书数据,2019 年有88%的MCN 机构营收同比增长,而在营收增长的公司中,有56.4%的公司营收增幅在50%以上,甚至36.3%的公司营收增幅超过100%。除了收入高增速以外,盈利能力同时也在提高,2019 年有74%的MCN 公司净利率同比提升,净利率提高的公司中有28.7%的增幅超过50%,有21.2%的公司超过100%。参考历史上游戏、影视等传媒子行业的并购历史,行业高增速是大规模资产证券化的充分不必要条件。

      目前来说,MCN 公司的稳定性也有所加强,持续获得现金流能力对于被并购时的业绩承诺是必要的。根据白皮书数据,目前MCN 机构的营收来源以电商变现与广告营销为主,此两项占总收入比重在85%以上,行业已经形成了稳定的商业模式。并且随着MCN 机构经营时间的延长,对于平台补贴的依赖也在随之降低,成立3 年以上的公司的收入结构中已经没有平台补贴了。

      从MCN 自身来说,由于在发展初期均有资本参与,原有股东有退出的需求,二级市场IPO 或者被并购则是目前主要的退出方式。

      总结而言,我们认为在MCN 机构数量与营收的高速增长已经证明这目前仍是一个成长性较高的赛道。结合过去影视、游戏、营销等传媒子行业在行业高速增长期时的并购历史,我们认为无论是从财务表现上还是业绩稳定性上,MCN机构已经具备资产证券化的条件,同时在定增的放开也为并购提供了政策支持,所以我们认为,未来MCN 资产证券化的规模将会进一步放大,将会有更多优质MCN 标的可以投资,MCN 有望形成板块效应,但是长期来看,更多的MCN 机构上市会影响到现有MCN 概念公司的稀缺性,可能会对其估值产生一定冲击。

      推荐组合:芒果超媒、中国电影、完美世界、三七互娱、分众传媒各20%。

      风险提示:监管政策趋严超预期;意识形态管理超预期;票房增速不及预期;宏观经济增速不及预期;游戏版号发放不及预期。

分析师:曹旭特/曹旭特
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