2020.04.07 12:39

红旗连锁(002697)年报点评:业绩高增符合预期 毛利率显著提升

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事件

    公司发布年报:2019 年公司实现营收78.23 亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润5.16 亿元,同比增长59.97%。单Q4 公司实现营收19.35 亿元,同比增长10%;实现归母净利润1.1 亿元,同比增长64.85%。

    公司拟每10 股派发现金股利0.87 元。

    简评

    主业利润增速靓丽,新网银行投资收益大幅增长

    2019 年公司归母净利润同比大幅增长59.97%,主要受益于新网银行2019 年产生1.7 亿投资收益,对净利润形成明显增厚。撇除其影响后,2019 年公司主业净利润同比增长约29%至3.46亿元,主业利润增速表现靓丽。

    渠道网络加快拓展,存量门店改造持续推进

    线下:2019 年公司新开门店309 家,关闭门店56 家,净增门店253 家,期末门店总数3070 家,展店加速。新门店拓展同时,公司持续推进已有门店升级改造,并根据所在商圈特征改变装修风格,在生鲜门店、精品店、24 小时店等基础上新设快餐门店,业态多样化发展,因地制宜满足消费者需求。外延方面,2019年公司基本完成对“9010”的收购、资源整合,在川内的便利超市行业龙头优势进一步巩固。

    线上:公司在与美团、饿了么等线上销售平台合作的基础上,紧跟发展节奏,开设“红旗到家”平台,促进线上线下互补。

    毛利率提升明显,食品收入占比超50%

    2019 年公司销售毛利率同比提升1.53pct 至30.89%,其中食品/烟酒/日用百货毛利率分别同比提升2.5pct/0.2pct/3.04pct 至26.18%/21%/28.43%,公司食品与日用百货毛利率提升明显,预计主要受益于公司加大直采与提升进口商品占比有关。表明公司产品组合持续优化、供应链能力大幅提升。受益于公司新拓展快餐、生鲜门店,2019 年公司食品占比提升0.35pct 至50.17%,食品占比超过一半。

    费用率阶段性上行,净利率大幅提升

    2019 年公司期间费用率同比增长1.27pct 至25.59%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.09pct/+0.21pct/-0.03pct 至23.47%/2.02%/0.1%,销售费用率提升主要受到门店端职工薪酬同比增长较快影响,管理费用率提升主要因公司举办庆祝建国70 周年相关活动宣传费支出增多影响。以上因素叠加新网银行贡献1.7 亿投资收益影响,公司2019 年销售净利率提升明显,同比提升2.14pct 至6.6%。

    存货周转小幅加快,经营性现金流整体健康

    2019 年公司存货周转天数72.04 天,同比小幅加快0.18 天,基本保持稳定。2019 年公司经营性现金流2.76亿元,同比下滑58%,预计主要受到支付的租金、员工工资同比增长,以及门店数量扩展、春节提前导致的存货增加影响,2019 年末公司存货同比增加约1.82 亿至11.7 亿。公司经营性现金流整体保持健康充沛。

    分红比率进一步提升,积极回馈股东

    2019 年公司拟每10 股派发现金股利0.87 元,现金分红占归母净利润的22.92%,公司股息支付率连续三年提升(2017、2018 年分别为17.32%、22.34%),创造价值同时积极回报股东。

    投资建议:2019 年公司展店提速,旧有门店持续升级,运营能力明显增强,毛利率显著提升反映公司供应链能力的持续提升,同时新网银行对业绩形成明显增厚。公司聚焦便利店精细运营,成都地区市占率领先,小业态区域深耕能力强。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为6.1、7.1、8.1 亿,对应PE 分别为21X、18X、16X,维持“增持”评级。

    风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;疫情影响超出预期

分析师:史琨
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