2020.01.15 11:22

中国宏观经济月度分析报告:和久必争 趋势夹波动 地缘推翻确定

甫入新年,各种声音如同每一个新开始一样趋于安静,市场也如同去年新年一样拾得上涨,虽然面临的年中波动可能并不一样。新兴PMI 与制造业PMI 步调如此一致,好于12 月季节性,房地产PMI 再次大幅高于往年均值。周期向上在延续了。至于欧美PMI 的多数回落,我们仍将其看作筑底的过程,毕竟亚洲制造业都在好转,而欧美在全球产业链的后端。

    继续看未来,两个问题就比较重要。一个是结构,汽车和计算机设备继续惊艳,是否能够持续? 从季节性看,1 月汽车仍在旺季,计算机类需要春节盘整,但短期消费占优后,中期设备占优的趋势应能持续,上述二者的均值破三年新高存在可能。二是整体制造业的回升能否持续?从短期看,1-2 月宏观环境和假期分布都类似2017 年,复制1 月小落、2 月小升情况也是现实,食品医药、专用本月的高位稳定又增加了1-2月整体稳定的可能性。而CPI 果然没有往上走,降准跟着元旦节,降息的脚步声是否会振动了春节的门?有M2 的帮助,工业向上又多把握。

    由此,2020>2019,去年12 月中旬我们给定的新元年格局四六再稳一分。1-2 月波动不大,唯行业表现确定春季高度。

    但趋势向上的过程必有波折,此时重要的是,找到波折的点,时间空间,经济政治。

    1910 提及:闾门之割,吏政之闹,面对数字的颓废脸孔,都暂时澹轻无语,周期冰点时,大国呈玉帛,底部筑成。然而时过境迁,君子不违时,和久必争。

    地缘政治事件跳出,匆忙地计算。美国收拾伊朗,可能引发的任何事件一定会发生在大选前夕而不是更早。蜜月期后的中美则会不断面临短期事件,协议勉强完成,未必就不会在协议执行事宜上没有争论。对岸,蔡省长连任,春节之间要入什么牌局尚未可知。而4 月很可能是中美PMI 一上一下的时点,美国打压中国的动力将重新修复。当中国PMI 季节回落时,必有共振;也只有地缘事件,才可能推翻目前的确定性。

    而我们持续为文:效率新元年,墙内梅花数点红,暗香外溢应如是。希望由此增加确定性,减少推翻确定性的可能性。放眼望去,各种详细论证也正接踵而来。

    本期摘要

    2019 年12 月,中国物流与采购联合会(CFLP)制造业PMI 为50.2,环比上月持平;非制造业全国经营活动状况为53.5,环比回落0.9。行业大类内部分化依然严重。新兴产业EPMI 回落0.1 至56.2。经济结构仍在不断调整和优化中。

    中国物流与采购联合会副会长蔡进认为:“12 月份,非制造业商务活动指数较上月回落0.9 个百分点,但仍保持在53.5%的较高水平。春节临近,建筑业及批发业活动淡季回调是本月指数回落的主导因素。从全年走势看,2019 年商务活动指数均值稳定在54%,非制造业持续较快发展趋势未变,较好发挥了经济稳定器作用。一是逆周期调节力度加码,经济运行趋稳因素有所显现。土木工程建筑业新订单指数均值较2018 年大幅提升,意味着基建投资稳增长力度有所增强;金融业商务活动指数和新订单指数均值较去年同期均有明显提升,稳金融效果显现,对实体经济支撑力度有所加强。二是经济高质量发展良好。信息服务、航空运输、邮政业等代表新兴服务业的商务活动指数均值保持在55%以上,新动能增长依然较强。在非制造业整体稳健的同时,要关注企业效益承压问题。2019年,房地产业商务活动和新订单指数均值保持在50%以下,市场供需维持调整格局,销售价格指数均值较2018 年有所下降。”

    特约分析师国务院发展研究中心张立群认为:“12 月份PMI 指数与上月持平,维持在荣枯线以上,表明经济趋稳迹象继续保持。PMI 指数中生产、采购量、进口等指数提高,表明当前企业生产活动相对比较活跃;而新订单、生产经营活动预期等指数下降。由于目前处于岁末年初,PMI 指数中各项指标涨跌互现,表明促进经济回暖因素与经济下行压力仍处相互角力之中,未来前景仍不明朗。”

    本月全国PMI 数据持平于上月,环比值依旧高于往年的均值、好于往年季节性。五个权重指标上下波动对冲。生产量受春节因素影响提前开始生产,是综合指标的主要正向因素,订单微落好于本身季节性,同时滞后指标低位续落,对冲掉了生产量的正向拉动。最近淡季两个月全国PMI 基本持平于往年均值,已经改变了过去十个月低于往年均值的状态,显示2018 年开始的关税加征导致的产业迁移已经固化,同时2019 年基钦周期底部已经夯实。

    从行业看,近两个月行业分化非常剧烈。以前在四个大类行业,原料、设备、消费、中间品内部基本上一致,但近几个月来,大类的内部分化非常严重,结构的二次调整来临,中美贸易冲突加速了结构优化的进程。未来的制造业结构会向欧洲靠拢,原料制造业会进一步的规模缩减,设备类在未来将成为中国的领先行业。

    12 月 CPI 同比+4.5%,环比持平,涨幅回落主要受猪肉价格拖累,短期看CPI 同比增速存在一定上行压力;PPI 同比增速-0.5%,环比持平,主要受黑色、能源化工行业影响。基于PMI 购进价格均值提升的影响,PPI 有望在年初告别负值。

    2020 年央行工作会议确定央行今年重点工作领域2020 年央行工作会议确定了央行今年七大重点工作领域。未来货币政策继续稳中有放,以稳增长,2020年第一次全面降准已落地,随着CPI 走稳,降息仍在日程表中,维持我们过去LPR、MLF 利率小步稳降预判,并且LPR 中长期利率也将有小幅调降。预计,12月社融增速与11 月相比或变化不大,信贷余额保持稳定,M2 或将小幅回升。

    12 月非制造业配合制造业的原料行业进入淡季,本月建筑为淡季回落较多,房建筑与房地产相关,比上个月回落9.5 个百分点,仍在正常波动的十个百分点以内,但是低于往年均值,说明房地产业投资增速近期表现一般。同时,房地产业PMI 连续高于往年均值1 个多百分点,领先指标说明房地产业底部已经过去。维持我们房地产业集中度提高的预判,未来中国房地产业50 强的格局将继续向头部集中。

    12 月全球制造业回升出现停顿,全球PMI 小幅回升0.2 个百分点,回升集中于亚洲新兴地区,欧美则回落居多。美国ISM 制造业PMI 为47.2,再次创下新低,也是连续第五个月出现收缩;日本2019 年12 月PMI 终值回落至48.4,且已连续第八个月收缩;德国2019 年12 月制造业PMI 跌至43.7,连续12 个月在荣枯线线50 以下;欧元区12 月制造业PMI 46.3,已经连续11 个月位于荣枯线以下;法国12 月制造业PMI50.4,其商业状况改善速度为三个月以来最慢;英国2019 年12 月制造业PMI 终值由48.9 跌至47.5,创4 个月最低。

分析师:——
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